| 来源： |
湘财证券研发中心 |
发布时间： |
2010年07月26日 15:08 |
作者： |
陈国栋 |
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上半年主要产品热毒宁注射液、桂枝茯苓胶囊的营收都保持较快增长，基本符合预期，其中以热毒宁为主的注射液品种销售额大幅增长113.83%，预计今年全年的销售额能达到约3亿元。但由于三七、金银花等中药材上半年较同期出现暴涨，注射液产品的毛利率下滑至68.67%，而去年毛利率为72.73%，热毒宁成本大幅上升拉低医药工业的毛利率。考虑到中药材价格回落的因素，下半年热毒宁毛利率将逐步回升。公司有6000多亩金银花种植基地，未来能进一步锁定生产成本。热毒宁、桂枝茯苓胶囊等产品销量还会受到适应症扩大的刺激而继续快速增长。
银行借款、票据提前贴现使得财务费用增加173.31%，研发投入增加也使得管理费用上升78.97%。研发费用大量投入有利于公司长远发展，也能部分抵扣公司所得税率。由于为开拓第三终端，放宽回款周期应，且销售收入增长较快，应收账款较年初增长87.13%，账龄在1年以上的应收账款约为1500多万，占3.59%。
6月公司从金典科技和经略实业受让33.13%南星药业股权。南星药业是一家由南京中医药大学下属制药厂改制而来的中成药企业。公司优势产品有通塞脉片、复方南星止痛膏，均进入国家医保目录。此次收购进一步丰富公司心血管产品系列，并增加骨伤科产品比重。
公司专注于推进中药现代化发展，目前在研中药注射液项目有银杏内酯、藤黄酸、惊天宁等品种。这些品种均属于中药注射液具有优势的心血管、抗肿瘤等领域，市场容量较大。
投资建议：我们预测康缘药业2010年、2011年、2012年EPS分别为0.61元、0.82元、1.06元。公司的主要产品仍保持较快增长势头，毛利率继续下行的风险不大，且中期分配方案较为优厚。继续维持“买入”评级。
风险因素：原药材成本上升；新药审批进程放缓
（具体内容请见附件）
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