| 来源： |
国信证券研究所 |
发布时间： |
2010年07月26日 15:03 |
作者： |
张如 |
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鸡肉消费需求稳定增长，中下游养殖进入过剩周期
过去20年，我国人均日鸡肉消费量年平均增长率达8.16%，但与美国等发达国家相比，未来国内鸡肉消费量仍有一定的成长空间，预计未来我国鸡肉制品的年消费增速在5~8%之间。
由于种鸡产能有剧烈的放大效应，在饲原粮成本持续上涨的背景下，预计国内肉鸡行业在未来1~2年内存在产能过剩、盈利能力恶化的压力。上游种鸡产品的销售前景有较大的隐忧。
? 规模优势明显，公司鹤立“鸡”群
公司主要从事祖代种鸡的引进和养殖、父母代种鸡雏鸡的生产和销售以及商品肉鸡雏鸡的生产和销售，处于白羽肉鸡完整产业链的中间环节，是中国最大的白羽祖代肉种鸡养殖企业。下游拥有包括：山东民和、青岛九联、山东仙坛、潍坊昱合、六和集团等众多优质客户。
募投项目巩固公司行业地位
本次募集资金将用于：90万套父母代肉种鸡场建设；4.6万套祖代肉种鸡场建设。该募集项目仍然立足于现有业务，进一步巩固、扩大在中国市场的份额。项目侧重下游产业链的延伸，这有助于公司抵抗行业周期性波动来的风险。
风险提示
未来1~2年行业存在产能过剩的情况，公司扩产后产品销售有一定的风险；公司主营业务集中，一旦行业内出现严重的传染性禽类疾病，中下游养殖遭受的影响将会传导至公司种鸡的市场销售。
合理价值在19.98~21.74元/股之间
公司绝对估值为19.98~21.74元/股，相对估值为21.0~24.0元/股，基于公司预期良好盈利能力与成长，我们建议公司合理价值区间为19.98~24.00元/股，对应09年EPS的P/E为20.0~24.0X，对应10年P/E为26.6~32.0X。
（具体内容请见附件）
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