| 来源： |
兴业证券研发中心 |
发布时间： |
2010年06月18日 15:01 |
作者： |
雒雅梅;王斌 |
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投资要点：
行业具备增长潜力：国内艺术陶瓷市场总规模约104亿，占全球陶瓷市场份额仅3%，05年以来年复合增速约18%，其中40%出口至海外，近年受益于产业转移，出口保持较快增长，高于内需增速，预计这一过程仍将持续，而艺术陶瓷功能化发展趋势有望带动行业规模的进一步增长。当前行业集中度仍然较低，前5大市场份额合计仅5%。
公司龙头地位显著：艺术陶瓷占比90%，当前年销售规模约3亿，净利润4500万，市场份额3%，仅次于外商独资企业——河北唐山亚利陶瓷有限公司。综合毛利率25%左右，主要竞争优势在于相对领先的技术研发以及规模主导下的成本优势，本质上仍然是一个加工制造企业。产品90%用于出口，近年内销比重逐步加大，计划于3年内达到占比40%。
我们测算公司未来3年有望保持20%左右增长。
预计公司2010-2011年EPS分别为0.52元、0.63元、0.76元，分别增长17.5%、20.6%和20.2%。（1）2010年主要来自于现有项目产能利用率的提高，预计由09年88%提升至90%；（2）2011年增长来自于募投项目之一骨质瓷生产线产能释放，预计于2011年初投产，我们谨慎预测产能释放率为30%；（3）2012年增长点在于骨质瓷生产线产能的充分释放，以及瓷循环利用项目带来的成本节约。
主要风险：1、国内销售网络短期内可能难以发挥显著效应；2、艺术陶瓷“亲民化”路线可能带来盈利能力下滑；3、创意设计的持续领先性值得关注。
（具体内容请见附件）
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