| 来源： |
中原证券研究所 |
发布时间： |
2010年06月03日 16:28 |
作者： |
徐敏锋 |
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公司是国内商用车变速箱主要配套企业之一，在中卡变速箱市场居领先地位。未来将向重卡领域发展，并提高轻卡领域的市场份额。
万里扬发行新股。公司主要产品是商用车变速箱，配套福田汽车、江淮汽车、东风汽车等，在中卡变速箱市场居领先地位。实际控制人为自然人黄河清、吴月华夫妇，通过万里扬集团和众成投资合计持有公司51％股权（发行前）。公司拟在中小板发行新股4250万股，发行价为30元，按2009年摊薄每股收益计算发行市盈率为39倍，募集资金12.75亿元。发行后总股本为17000万股。
在中卡变速箱市场居领先地位。商用车变速箱需求与商用车产量基本保持一致，2009年商用车对变速箱的需求约为340万台，其中轻微卡234万台，重卡64万台，中卡27万台。在中卡领域，公司居领先地位，占有约70％市场份额。轻卡变速箱市场相对比较分散，公司占有约8％市场份额。如果考虑部分产品被用于轻卡，则2009年中卡领域市场占有率约为35％，轻卡领域市场占有率约为13％。公司重卡变速箱产品目前尚未上规模，法士特占有绝对领先的市场份额。
盈利能力逐年上升。公司产品成本结构中，原材料和外协件占有约90％份额。虽然最近几年原材料价格波动较大，使得产品成本波动较大，但由于公司具有较强的议价能力。2008公司产品平均价格上升9.61％，而成本仅上升3.71％，使得毛利率上升4.28个百分点。同样，2009年公司产品平均价格下降6.93％，而成本下降了12.17％，使得毛利率继续上升了4.24个百分点。毛利率的上升除与其较强的议价能力有关外，还和近几年减少外协件增加零部件自制有关。以齿轮和轴为例，2007年其向清华实业采购齿轮和轴总额占主营业务成本的比例为41.71％。2008年公司收购清华实业，这使得当年产品的平均成本下降8％。
（具体内容请见附件）
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