| 来源： |
招商证券研发中心 |
发布时间： |
2010年05月26日 15:59 |
作者： |
罗毅 |
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新疆资本市场将随经济起飞迈入快速追赶阶段，宏源证券将最大程度参与和分享新疆经济和资本市场的崛起。预计新疆2015年人均GDP将达到全国水平，其5年复合增长率12.8%，期间居民的金融需求将步入S曲线的加速上升阶段，人均交易量仅占全国水平38%的证券行业将迎来快速增长期。宏源证券作为在新疆拥有60%市场份额的垄断券商，经纪业务收入的增长将成为其业绩超越同业的最重要推动力。
独具优势的新疆地区垄断券商。2009年宏源证券在新疆的21家营业部占据疆内60%的经纪业务市场份额，在乌鲁木齐、克拉玛依、伊宁等相对繁荣地区的优势地段建立了营业网点，同时在哈密、喀什等其他券商鞭长莫及的空白地带也耕耘多年，09年申请新设的11家营业部全部是在五家渠市、呼图壁县、玛纳斯县等尚无证券营业部的盲点地带提前排兵布阵，多年的品牌优势根基深厚。
新疆的佣金费率较东部沿海地区有大幅溢价。宏源证券09年疆内和疆外的佣金费率分别为0.21%和0.1%，整体0.138%。在新疆经济起飞过程中，新进入者的增多将导致竞争激烈使手续费率面临一定压力，仍将长期享有溢价优势。首先，经过09年的非正常环境下的大幅下降，手续费率短期内将企稳；其次，根据证监会新设营业部的思路，乌鲁木齐等地的营业部密度较大，将引导券商向其他空白地带发展，从而使手续费竞争程度降低；再次，费率下降不可避免，但预计5年内仍将高于沿海地区50个基点以上。
具有业绩支撑的新疆蓝筹股，给与强烈推荐评级。作为最根正苗红的新疆板块受益股，与其他新疆主题概念股相比，公司PE不到20倍，未来增长确定，价值低估明显，地域金融概念将助其走出超越券商板块的个股行情。我们预计2010年至2015年公司的EPS分别为0.88元、1.1元、1.27、1.71、1.92和2.13元，参考同期新疆概念股票估值水平，宏源当前不到20倍的PE完全没有体现其将受益于新疆崛起的发展前景，我们认为应当给予其超越券商平均水平的25倍PE，目标价22元，给与强烈推荐评级。
（具体内容请见附件）
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