| 来源： |
国都证券研究中心 |
发布时间： |
2010年05月26日 14:42 |
作者： |
李元 |
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核心观点：
20.976个月目标价12个月相关报告公司是中国船舶行业龙头企业，船舶建造、船舶维修、船舶配套和非船业务在主营业务收入中的占比分别为79%、8%、11%和2%，毛利贡献占比分别为59%、16%、22%和3%。
2010年造船总量依然保持高增长。公司旗下外高桥造船第一季度造船总量达8艘、156万载重吨，同比增长100%以上，完工量继续保持全球同行前列。但是目前全球新船造价处于2004年的较低位置，同比下降严重，对公司业绩影响较大，预计2010年收入增长幅度有限。
毛利率有望提升。由于消耗完2008年库存的高价钢材，公司产品结构调整，毛利率更高的散货船比例上升，以及4月新船价格指数开始回升，公司毛利率有望提高。2010年1-3月份克拉克松新船价格指数均为136点，4月份为139点，略有回升。公司2009年综合毛利率为14.54%，2010年一季度毛利率为18.8%。
新签订单令人担忧。公司订单可供排产到2011年。自2008年9月份开始新船订单大幅下滑，并在2009年上半年全球出现零订单的状况，从2009年下半年开始，全球新船订造市场有所回暖，但绝对量依然处于历史较低水平。2010年第一季度，公司新签订单仅为5艘，共计72.4万载重吨，未见明显好转。
船舶制造行业处于低迷，巩固造修船和核心配套业务，积极拓展海洋工程和非船产品业务。船舶制造受到航运市场低迷、接单困难、国内外造船企业降价参与竞争等因素影响，仍面临较大压力；修船业务由于航运市场低迷，公司修船以常规维修为主，而大规模船型改造等大型修理工程较少，使得公司修船业务发展有限；从船用柴油机业务来看，柴油机作为船舶制造的配套配件，其景气程度滞后于船舶制造，因而行业景气回升需要更长时间，此外船用公司柴油机业务还面临越来越激烈的市场竞争。由于近年来船市的兴旺，公司主要着力发展船舶及配套业务，随着行业发展高峰的过去，未来非船业务的发展将对公司平滑船市周期性风险起到重要作用。
我们预计2010-2012年公司EPS分别为4.06、3.51、3.19元，对应2010年PE为16倍。考虑到下游航运市场尚未恢复，船舶行业是典型的长周期、强周期性行业，短期内难以复苏，维持“中性—A”的投资评级。
（具体内容请见附件）
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