| 来源： |
天相投资顾问 |
发布时间： |
2010年03月30日 14:42 |
作者： |
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2009年度，公司实现营业收入252.38亿元，同比下降8.74%，营业利润26.52亿元，同比下降44.31%，实现归属母公司净利润25.01亿元,同比下降39.88%，实现每股收益3.77元。利润分配方案为拟每10股派发现金红利8元（含税）。
2009年第4季度，公司实现营业收入62.11亿元，同比下降32.97%，营业利润2.9亿元，同比下降62.92%，实现归属母公司净利润5.32亿元,同比下降47.11%，实现每股收益0.8元。
公司全年收入低于预期。造船业务方面，2009年公司造船完工46艘，共计666万载重吨，同比增长了28%，超额完成了2009年完工44艘的经营计划。但是收入下滑了6.4%，收入变动主要是受产品结构的影响，价格重谈等因素的存在也一定程度上影响到了收入水平。另外，从船舶配套和修船业务来看，柴油机单价和修船价格的下降造成了收入的下滑。
新接订单好于行业平均水平。造船业务2009年全年承接新订单14艘，336.6万载重吨同比下滑36%。我国造船行业2009年新承接船舶订单2600万载重吨，同比下降55%。公司的订单情况使好于行业平均水平的。目前公司累计手持船舶订单109艘，2027万载重吨；按照目前产能计算，可以维持接近3年的生产。
短期内造船业务毛利率趋于平稳。公司2009年毛利率同比下降了6.48个百分点，基本符合预期。主要是由于：（1）
船价的下降，其中17.7万吨散货船平均船价同比下降18%；（2）产品结构变化。毛利率较低的VLCC油轮、海洋工程占比增加；（3）加工费用价格上升。由于造船人才竞争及工资刚性，人工成本难以下降。我们认为未来有利的方面是船价未来下降的空间在减小。但造船板等原材料的价格也逐渐稳定，并且公司未来将交付的船型中VLCC在增多，由于其毛利率较低，将会影响公司毛利率提高。我们认为短期内造船业务的毛利率将趋于平稳。
弃船现象的发生对公司影响较小。2009年公司营业外收入为5.18亿元。同比增长了24%。其中有2.26亿元来自于H1108船终止合同的补偿款。根据克拉克松的统计，H1108船为17.7万吨散货船，价格在6100万美元左右，此次终止合同获得补偿款3,200万美元，收益不低于完工交付的利润。
非船业务的开展取得成效。2009年，中船澄西完成非船业务产值6.46亿元，同比增长了39.52%。沪东重机完成非船业务产值2.73亿元，同比增长了127.5%。非船业务的发展增强了公司应对造船行业周期性波动的能力。
现金充足助公司度过行业低谷。2009年公司现金及现金等价物净增加39.35亿元，年末现金及现金等价物共计170.9亿元。虽然公司2009年利润下滑，但经营活动产生的现金流量净额为35.9亿元，比上年度增加9.66亿元。目前很多中小型船企由于订单减少面临着资金链断裂的风险，充足的现金将有助于公司度过行业的低谷期。
盈利预测及投资评级：由于船价、船配件和修船业务价格的下滑对公司的影响超出我们的预期，我们调低了对公司的盈利预测，我们预计公司2009-2010年的EPS分别为3.98元和3.86元，按照3月29日的收盘价72.39元计算，对应的动态PE分别为18倍和18倍，维持公司“增持”的投资评级。
风险提示：（1）新船需求短期内难以复苏的风险；（2）原材料价格波动的风险。
（具体内容请见附件）
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