| 来源： |
中银国际研究所 |
发布时间： |
2010年05月19日 11:33 |
作者： |
周路 |
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撰写时间： |
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公司的股价在2009年的牛市阶段大幅跑输板块和大盘，但今年以来的跌幅却与板块平均相当，我们认为资本市 场对于公司的价值还有待挖掘，特别是公司业务组合较 强的抗风险特质并未在此轮地产股的调整中得到反映。我们维持对公司的NAV和每股盈利预测，但鉴于板块估 值中枢下行，将目标价格由15.56元下调至11.67元。我们认为公司经营战略明晰、基本面良好、财务稳健、估值优势明显，再次重申买入评级。
支撑评级的要点
我们对公司的 NAV和盈利预测下调风险不大。
公司今年业绩的可见性较高，且投资性房地产的公允价值变动收益和股权变现等非经常性损益占税前利 润的比重将大幅下降。
今年经营计划未作调整，项目降价压力不大。
北京等地拍地模式的转变将对公司构成长期利好。
随着在租面积的扩大和宏观经济的复苏、商务活动的回暖，自持物业对收入和净利润的贡献将不断上升。
评级面临的主要风险
宏观经济复苏低于预期影响商务地产的租售需求。
行业政策调控或信贷收紧导致住宅地产销售大幅回落。
估值
预计公司2009-12年间收入、净利润和扣除投资性房地产公允价值变动收益后的复合增长率分别达25.9%、27.6%和41.7%。
按2010年NAV折让25%，我们将目标价由15.56元调降至11.67元，相当于17.4和13.4倍的2010和2011年市盈率，以及1.7倍的2010年市净率。
（具体内容请见附件）
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