| 来源： |
东海证券研究所 |
发布时间： |
2010年05月19日 11:02 |
作者： |
康志毅 |
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投资要点
具有全国服务网络的移动网络优化民营企业。三元达成立于04年10月，是少有的具有全国服务网络的移动网络优化民营企业，在全国设有23个办事处和44个技术服务中心，市场份额约为4%。公司创业团队8人中有6人来自我国最早开展无线网络优化覆盖设备生产企业之一的福州科立，具有从事丰富的技术、生产经验以及客户资源。主要产品包括无线网络优
化覆盖设备、系统集成服务以及系统维护服务。
区域性、季节性表现突出。三元达90%以上的收入来自运营商，其中增长较快的来自中国联通，主要是由于09年联通 GSM和WCDMA投资金额增加所致，来自移动、电信收入处于为平稳增长。从区域分布看，70%的收入来自华东、华北以及华中地区。第三、第四季度为确认收入的高峰，占全年收入的70%，而第4季度通常更占全年收入的50%。
移动网络优化覆盖行业将平稳增长，份额趋于集中，回款压力大。09年运营商对网络质量重视程度上升，同时3G优化设备投入增加，促使09年行业规模达到83.2亿元，同比增长52%，预计10-13年市场规模复合增长率为13.6%。我国无线网络优化覆盖市场少数厂商主导，有较强研发实力的厂商不超过20家，市场份额趋于集中。运营商为产业链的核心，同时项目实施时间跨度长，因此存在被运营商占款现象，按照三元达通常的项目进程，当年确认的销售收入，当年可收到40%的款项，第二年收到50%，余10%保修款后两年到账，但应收账款中90%以上是来自国内运营商各省市级分公司，资金实力雄厚，应收账款坏账的风险很小。
募集资金项目扩大产能。募集资金拟投入项目中，主要用于产能扩张，解决生产瓶颈。 公司目前拥有1万台直放站的生产能力，产能利用率高达90%。预计项目达产后，2G产品产能将增加2,600台，3G产品产能增加5,100台，数字电视无线覆盖设备100台，增值AP3,000台。项目达产后预计年均产生收入3.34亿元，净利润8,470万元。
预计公司2010-2012年营业收入复合增长率31.8%，净利润复合增长率24.4%，按照发行后总股本 1.2亿股计算，对应每股收益分别为0.56元、0.68 元、0.80元。三元达发行价为20元，发行市盈率54倍，在此批发行上市的公司中处于中上水平，预计公司上市首日开盘价涨幅区间为0-10%，对应股价20-22元。目前通信板块A股上市公司10年动态市盈率
为39倍，网优测试子行业平均动态市盈率为39倍，与公司具有可比性的三维通信10年动态PE为29倍，因此公司10年合理动态市盈率为30倍。
（具体内容请见附件）
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