| 来源： |
湘财证券研发中心 |
发布时间： |
2010年05月13日 17:15 |
作者： |
刘飞烨 |
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两器行业取决于下游冰箱、空调的发展公司是国内最大的冰箱、空调用蒸发器和冷凝器的生产厂商，蒸发器和冷凝器属于制冷系统中的热交换器，是制冷系统中必不可少的两大部件。近几年冰箱、空调的稳定增长为两器行业的发展带来较大增长空间。行业特征：冰箱、空调夏季为销售旺季的特征决定了空调两器的生产旺季为2-5月，冰箱两器为1-8月。铜材、铝材是蒸发器和冷凝器制造的主要耗材之一，二者合计占据两器成本的40%-60%。铝和铜材料的价格和供应量对蒸发器、冷凝器的生产成本和产量具有较大影响。
竞争力强，份额位居首位2006-2008年公司“常发”牌蒸发器和冷凝器的国内市场占有率分别为13.3%、16.5%和13.8%，连续三年占有率位居第一。公司90%以上的产品面向国内外一流的冰箱、空调生产厂家销售，如三星、BSH（西门子）、海信、海尔、美的等。公司通过取得资质认定发展了稳定的客户群体，与其他行业不同，两器行业客户在选择供应商时所需时间较长、要求高、程序相对复杂、成本也较高，因此一旦两器生产厂商获得家电企业的正式认可，其客户资源一般不易流失。
向上游延伸，降低成本铝箔是蒸发器和冷凝器的主要原材料之一，2007-2009年铝箔占公司生产成本的比重分别为11.16%、11.03%和7.36%。目前公司铝箔原料均为外购，随着公司募投项目“年产3万吨铝箔项目”的建设，公司2010年的铝箔产量将达到2.7万吨左右，2011年完全达产后，产量为3万吨，届时铝箔自给率有望达23%。项目建成后将改变公司所需原材料完全依靠市场采购的局面，成本也将得到有效降低，自产铝箔比外购的加工费可节省1900元/吨。
盈利预测与估值我们预计公司10-12年的EPS分别为0.60元、0.75元和0.90元，参照可比公司平均PE估值，我们认为公司的合理PE水平应为26-29倍，合理价值区间为15.6-17.4元。
风险提示原材料价格剧烈波动的风险；冰箱空调增长预期的风险；
（具体内容请见附件）
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