| 来源： |
光大证券研究所 |
发布时间： |
2010年05月12日 14:54 |
作者： |
赵磊 |
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公司IPO并在中小板上市
冰箱、空调两器龙头，受益家电需求上升
公司是冰箱、空调蒸发器及冷凝器市场供应龙头，2008年市场占有率14%。最近一年受益家电产品需求上升的拉动，公司产能出现瓶颈。
此次融资将扩大产能，并进入上游铝箔生产，以期实现市场整合和产业链整合。
预计在家电需求上升拉动下，2010年公司收入能实现30%的增长。
期望产业链整合实现空调两器产品的突破2007年至2009年，公司空调两器收入迅速萎缩，销售额占比从43%下降至2009年的20%。主要原因是空调企业两器自给率明显提高，目前，企业自给率在95%以上。此次增发募投年产3万吨铝箔项目期望整合产业链上游，扩大成本优势和专业化优势。理想情况下，空调企业将向其转移部分两器订单。
冰箱两器受益产品需求增长
冰箱生产企业两器产品自给率不足5%，主要依靠市场供应。公司目前市场占有率不足15%，未来还有广阔的市场整合空间。由于家电下乡对冰箱销售的拉动尤为明显，因此在当前情况下扩大冰箱两器生产有利于扩大市场份额，占据规模优势。
关注成本压力以及房地产对家电的影响
2010年，铜、铝、钢材等原材料价格上涨是大概率事件，这将对公司形成成本压力。当前空调和冰箱需求还很旺盛，成本压力还不明显，但未来毛利率存在下降风险。房地产销量同空调存在一般相关性，同冰箱存在弱相关性。我们认为空调市场销量增长一旦趋缓，生产企业对外转移两器产品订单的动机将减弱，对公司收入增长形成压力。
合理申购价格14.5-16.2元
预计公司2010年可实现增发后EPS为0.58元，未来保持稳定的增长。目前股市处于弱势，公司上游的冰箱、空调企业PE估值都已经下移至20倍PE以内。此外中小板新股破发已经出现，说明新股上市溢价区间缩减。预计公司合理申购价格在14.5-16.2元，对应PE估值为25-28倍。弱势下不排除新股溢价区间进一步缩窄的风险。
（具体内容请见附件）
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