红外热像仪的国内需求正处于快速增长阶段

　　过去的数年里,红外热像仪在全球军用市场取得了年均10%以上的增长,由于我国军用市场刚起步,因此未来一段时间将取得极快的增速,我们预计这一增速有望达到30%。另一方面,未来五年,我国民用红外热像仪的年均增速亦有望超过20%。

　　作为国内最大的红外热像仪生产企业,高德红外将极大的受惠于国内需求的高速增长。

　　公司在业内的优势主要体现在收入规模、技术水平和营销渠道上

　　公司不仅销售规模居国内第一,而且2006~2008 年收入复合增长率45.84%,远超全球平均水平,亦超出大立科技同期39.41%的热像仪产品收入复合增速。国内领先的技术水平使得公司的产品结构在国内处于领头羊位置,产品均价和毛利率亦高出主要竞争对手。此外,良好的营销网络也是公司的一大优势。

　　费用控制能力良好,净利润率水平极高

　　规模效应及良好的费用控制能力使得公司费用率低于主要竞争对手。其中销售费用率过去四年平均低于大立科技4.6 个百分点,管理费用率过去四年平均低于大立科技9.6 个百分点。良好的费用控制能力帮助公司在过去四年里平均净利润率达到惊人的37.3%,高出大立科技18.5 个百分点。

　　募集资金项目有望解决产能瓶颈问题

　　在需求旺盛的情况下,公司目前的发展主要受制于产能瓶颈。如果不考虑IPO项目之外进行的其他扩产行为,自2012 年下半年起,公司产能将比现在增加118%,自2013 年下半年起,公司产能将较当前增加141%。产能的大幅扩张将有效解决产能瓶颈带来的发展受限问题。

　　盈利预测与估值

　　按发行后总股本摊薄计算,我们预计公司2010 年~2012 年EPS 分别为0.56元、0.67 元和0.80 元。参考近期发行的十支中小板股票的发行PE 与PEG,我们认为公司的合理发行价格区间是19.47 元~23.37 元。

　　另一方面,如果参考相同主业的上市公司大立科技目前的估值水平,我们认为如果不考虑大盘及电子板块股价后面可能出现的波动,高德红外上市后的合理价格应在25.49 元或稍高一些。光大证券股份有限公司