| 来源： |
国金证券研究所 |
发布时间： |
2010年05月06日 14:58 |
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基本结论：
经纪业务市场份额具有进一步增长的基础。08年以来，公司经纪业务的市场份额总体上处于上升的趋势之中。我们认为，公司市场份额的上升部分可以通过营业网点数量的增加来解释。公司目前运营中的营业部共有67家，正在筹划新设的营业部有4家。此外，公司的7家服务部已经全部升级为营业部，并计划在3年内实现100家营业部的目标。根据公司目前营业网点的布局情况，我们认为公司的市场份额在未来仍具有进一步增长的基础。
佣金率下滑仍存忧。公司10年1季度的净佣金率同比和环比均出现一定程度的下滑。公司目前在市场份额和佣金率的天枰中，略微倾向于市场份额。预计公司佣金率下滑趋势可能还会有所延续，但不会主动大幅降佣金率。到了一定程度，公司的佣金率水平将由公司总部决定，以防止营业部佣金率的过度下滑。
自营操作以谨慎为主基调。公司在1季度实现了3.81亿元的自营收益（投资收益+公允价值变动），大幅好于市场预期。公司近期的自营业务操作比较谨慎，自营仓位大部分是债券，权益配置比例较小。鉴于4月初以来的市场调整，公司较为谨慎的资产配置结构有助于降低自营业务的系统性风险。
投行业务延续良好趋势。公司的投行业务目前基本都放在长江证券承销保荐有限公司的平台运作。公司目前的保荐人队伍有10多人，而准保荐人也在10人左右。截止09年，长江证券的承销业务在过去3年持续回升。进入到10年，公司投行业务延续良好的发展势头。截至10年3月，公司的权益类承销业务同比继续有所增长。
新业务进展顺利。（1）融资融券。股东大会已经同意公司申请融资融券业务试点，并在获得批准后开展融资融券业务。根据相关议案，公司在试点阶段的融资融券业务规模不超过人民币30亿元。公司的融资融券业务已经进行过内部测试，但尚未参加交易所的联网测试。公司目前正积极争取进入第二批试点资格券商行列。（2）股指期货。公司旗下的长江期货有限公司已经获得金融期货交易所交易结算会员资格。与此同时，公司已经获得IB业务资格，受益于股指期货业务。（3）直投业务。公司旗下的直投子公司长江成长资本投资有限公司目前已经进入运营阶段，项目投资已经开始运作。
投资建议.维持对公司的“买入”评级。在2200亿日均交易额和不考虑新业务贡献的假设之下，我们预计公司10年和11年的EPS分别为0.69元和0.74元。
公司目前股价对应10年的PE为20.64倍，维持对公司“买入”的投资评级。
（具体内容请见附件）
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