| 来源： |
世纪证券研究所 |
发布时间： |
2010年04月29日 15:30 |
作者： |
吕丽华;冉飞 |
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1Q表现良好。2010年1Q公司实现营业收入84.29亿元，同比增长66%；归属于母公司的净利润7.01亿元，同比增长186%，每股收益0.43元，接近2009年4Q的历史单季（0.45元）最好水平。
自主品牌继续放量。2010年1Q公司销售整车6.07万辆，同比增长93%，增速高于轿车行业23个百分点，环比基本持平。产品结构继续下移导致收入增速低于销量增速27个百分点。其中，自主品牌奔腾B70、B50分别销售1.41、2.09万辆，环比增长10%、16%，合计占销量比重达到58%，较2009年提升11个百分点。合资品牌老马6、睿翼分别销售1.75、0.81万辆，环比下降17%、9%。
毛利率维持高位，期间费用率上升。2010年1Q毛利率达到25.09%，同比和环比分别上升1.72、6.04个百分点。在奔腾、马6共线生产以及高产能利用率下，产品结构下移并未侵蚀毛利率；期间费用率达到10.57%，同比和环比分别上升1.66、1.78个百分点，主要因营销、研发投入加大，销售费用（+97%）、管理费用（+90%）增速分别高于收入增速31、24个百分点。
预计2Q、3Q业绩正常放缓，全年稳健增长。我们认为2010年轿车行业将重现正常的季节性特征，预计2Q、3Q公司业绩将适度放缓，这从1Q预收账款同比（-29%）已有体现；公司的二工厂有望在10月投产，缓解产能瓶颈，4Q表现值得期待，我们维持对公司2010年销量25万辆（+33%）、业绩与销量基本同步增长的预计。
维持“买入”评级。我们维持对公司2010～2012年每股收益1.29元、1.49元、1.71元的预计，公司未来三年成长性良好，股价在经历前期回调后估值已具吸引力，维持“买入”评级。
风险提示。宏观经济下滑导致轿车行业放缓超预期。
（具体内容请见附件）
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