| 来源： |
世纪证券研究所 |
发布时间： |
2010年03月22日 16:26 |
作者： |
吕丽华;冉飞 |
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业绩高于预期。2009年公司实现营业收入277.45亿元，同比增长37%；归属于母公司的净利润16.29亿元，同比增长49.8%，每股收益1.0元；2009年度分配预案：每10股派发现金股利4.27元（含税）。公司收入、毛利率均基本符合我们之前预期，业绩表现更好的主要原因是销售费用率低于我们预计0.8个百分点。
4Q占全年业绩45%。在中高级车市逐季向好，以及新车奔腾B50、睿翼2.0L带动下，公司4Q经营状况优异，销量和收入分别环比增长17.1%、15.2%，毛利率环比提升1.5个百分点，销售费用率环比大幅下降2.9个百分点，每股收益达到0.45元，占全年业绩45%。
奔腾占销量比重近半。2009年公司共销售整车18.81万辆，同比增长57%，产品结构下移导致收入增速低于销量增速。自主品牌奔腾B70和新车B50均实现较好成绩，分别销售5.27万辆、3.57万辆，合计占总销量比重同比提升约7个百分点，至47%。合资品牌方面，老马6在降价拉动下销售8.17万辆，同比增长17%；新车睿翼受定价、排产等影响销售1.74万辆，未达到预期目标。
预计2010年业绩稳健增长。2009年公司产能接近满负荷，目前第二工厂基地建设项目总体完成，一期设计产能为10万辆，预计2010年年中投产，全部用于生产奔腾车型，缓解产能吃紧的局面。综合行业景气度、品牌竞争力和新车上市因素，我们预计公司2010年销量达到25万辆，同比增长33%，其中奔腾、马自达系列分别销售13.4万辆，10.9万辆，分别同比增长52%、10%，在产能利用率仍处高位，以及集团良好的成本控制力下，毛利率和期间费用率有望维持较稳定水平，业绩与销量增速基本同步。
维持“买入”评级。我们预计公司2010～2012年每股收益分别为1.29元、1.49元、1.71元，当前股价对应2010年市盈率17倍，考虑到公司估值较低，自主品牌业务成长性良好，并具有作为集团整体上市重要整合平台的预期，适合中线配置，维持“买入”评级。
风险提示。睿翼2010年销量仍不理想。
（具体内容请见附件）
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