| 来源： |
安信证券研究所 |
发布时间： |
2010年04月28日 13:53 |
作者： |
赵梅玲 |
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报告摘要：
2009年报和2010年1季报净利润同比增速均在50%以上：2009年报显示，公司营业总收入和归属于上市公司股东的净利润同比分别增长16.41%和50.51%，EPS为0.64元，2010年1季报显示，公司营业总收入和归属于上市公司股东的净利润同比分别增长15.08%和56.94%，EPS为0.07元。同时，公司预计2010年1-6月归属于上市公司股东的净利润将同比增长10%-40%，我们预计今年中报EPS约为0.18元。业绩相当靓丽。
2009年报利润分配方案为：以2009年末总股本28968万股为基数，向全体股东每10股派发现金股利1.50元（含税）。
内生性增长和所得税率降低是净利润远快于收入增长的主因：2009年在国内终端市场前景不明朗的情况下，公司加强渠道整合、丰富产品系列，产品的综合毛利率进一步提升。同时，公司本部15%的优惠所得税率的实施增厚了公司业绩。
2010年加大投入，成本费用率或将进一步上升：今年公司将全面实施营销网络升级项目，同时将新建现代化物流中心，并进一步整合渠道，加大对经销商支持力度，劳动力成本将进一步提升，成本费用率或将进一步上升，而目前公司期间费用率在30%以上的较高位置，我们认为公司1季度有可能是全年业绩增速最快的季度，2季度开始业绩增速或将下来，我们预计2010年净利润同比增速在25%左右。
维持“增持-A”投资评级：今年的投入将改善公司终端渠道质量，提高公司供应链快速反应能力和营销管理团队的稳定性，短期的业绩压力不改变我们对公司业绩长期稳健增长的判断，但考虑到公司2010年投入较大，今年业绩上难以体现，我们下调公司2010-2012年的EPS至0.80元、1.05元和1.26元，目前股价对应的PE分别为29.70倍、22.63倍和18.86倍，维持“增持-A”的投资评级，维持6个月的目标价24元。
（具体内容请见附件）
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