| 来源： |
广发证券研发中心 |
发布时间： |
2010年01月18日 15:55 |
作者： |
熊峰 |
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多品牌稳健发展，内涵增长带动盈利能力逐年提高公司采用多品牌的策略覆盖细分市场，目前主品牌报喜鸟的商务系列、休闲系列和宝鸟的职业装团购业务已经成熟，其他业务还处于培育阶段。圣捷罗和报喜鸟的皮具系列是公司近两年重点培育对象。公司从2004年至2008年的收入复合增长率为33.76%，净利润复合增长率为46.34%。总体发展维持了快速增长，主要增长方式是内生增长，根本原因在于产品的知名度和美誉度不断提升，毛利率水平不断提高，渠道建设持续加强深化和直营网络扩大。
渠道扩张提速带来新动力，宝鸟和圣捷罗业绩值得期待公司整体上渠道扩张速度比较保守，门店数量偏少，同时区域间的发展不均衡。预计到2009年底，报喜鸟品牌门店总数约为700家，圣捷罗品牌为100家。在内部管理和品牌、客户已经比较成熟的基础上，公司2010年将提速渠道扩张，预计未来两年报喜鸟品牌门店数量增幅约15%，圣捷罗品牌每年增长100家门店左右。渠道提速将为公司带来新的增长动力。
2009年受因海外市场需求下滑影响，宝鸟品牌出口加工业务受到一定影响，我们认为宝鸟品牌业务2010年将出现恢复性增长，主要因为行业出口已经逐步复苏，加上团购业务逐步提升，预计未来两年收入增速为30%和20%。圣捷罗目前发展趋势良好，对于未来两年，我们预计每年将新开门店100家，店数分别为200家、300家，未来的发展值得期待。
盈利预测与投资建议根据对公司收入的预测，预计2009-2010年EPS为0.667、0.895和1.16元，对应当前股价市盈率为37.66、28.07和21.66倍。公司具有较强的内涵增长实力和潜力，而渠道进程提速将给公司带来新的增长动力，09年业绩丰厚，存在高送配的可能，因此给予公司1年内PE区间为30-35倍，为26.85-31.33元，价值中枢为29元，给予“买入”评级。
（具体内容请见附件）
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