| 来源： |
国信证券研究所 |
发布时间： |
2010年04月26日 14:06 |
作者： |
丁丹 |
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10Q1平稳增长，符合预期；现金流优异公司2010Q1实现销售收入13.93亿元，同比增长11.75%，营业利润8826万元，同比增长15.59%；利润总额8826万元，同比增长15.85%，归属于上市公司股东的净利润7051万元，同比增长20.17%。实现EPS0.146元/股，基本符合我们0.15元/股的预期。经营活动产生的现金流量净额0.27元/股，同比增长59.79%，盈利质量仍优异。
期间费用上升较快10Q1整体毛利率9.42%，同比小幅提升0.13个百分点。但本期期间费用却同比快速增长了34%，远超收入的增速。其中，虽然占比最大的管理费用同比下降5%，但销售费用同比大幅增长83%，财务费用因今年开始贴现率上升也大幅增长167%。
麻药工业投资收益是利润增长主要来源10Q1对麻药工业青药集团和宜昌人福的投资收益合计1380万元，同比大幅增长105%。贡献净利润增量705万元，贡献了60%的净利润增长。
公司的商业业务中麻醉药的一级调拨仍占据国内90%以上市场份额，但其中亦有结构性增长不平衡，虽然宜昌人福的芬太尼增速较快，但杜冷丁等部分老品种已不增长，因此参股的宜昌人福的投资收益大幅增长，而公司自身麻醉药调拨业务整体增长比较平稳。
维持“谨慎推荐”评级，期待定位更清晰北京医院配送商的遴选因大幅缩减了配送商数量，一季度还没有得到执行。预计公司市场份额提升的体现可能会到下半年。维持10～11年EPS预测0.61、0.77元/股，同比增长28％、27％，10～11年动态PE42、33X。我们在年报点评中已经指出公司的内生性增长已经进入相对平稳期，目前较高估值已部分包含了市场对国药控股借国药股份平台回归A股的预期，维持公司“谨慎推荐”评级，期待公司在国药控股框架中定位更清晰。
（具体内容请见附件）
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