09业绩平稳增长17%

　　公司2009全年实现销售收入51.95亿元,同比增长18.45%,利润总额2.95亿元,同比增长17.75%,归属于上市公司股东的净利润2.48亿元,同比增长16.9%。实现EPS0.47元/股,经营活动产生的现金流量净额0.53元/股,同比增长17.54%,盈利质量优异。ROE24.53%。09年分配预案为10股派现金1元(含税)。

　　碘补贴口径变化影响净利润增速,营业利润实际增长23%

　　08年全年为过去两年的碘补贴计入,共2845万元。09年正常反应,约1750万元,导致营业外收入同比减少23%。不考虑这一口径因素,公司营业利润同比增长23.41%。

　　商业下半年增速恢复至21%以上,工业利润翻番增长

　　1)医药商业:收入同比增长18.6%,相比08年的21.96%明显放缓,与行业趋势一致,也有公司结束外贸非医药业务原因。但相对09H1增长15.62%,下半年商业收入增速恢复至21.5%。 2)医药工业(国瑞药业):收入仍保持了26.5%的较快增长,而毛利率同比明显提升4.9个百分点。利润总额同比大幅增长102%。在收入增长和盈利水平提升双动力驱动下,国瑞药业已经成为公司又一重要利润增长点。

　　短期估值已反映国控回归A 股预期,下调至“谨慎推荐”评级

　　下调10~11年EPS 预测至0.61、0.77元,下调幅度6.1%、3.7%、同比增长28%、27%,10~11年动态PE42、33X,短期估值偏高。公司的内生性增长已经进入相对平稳期,目前的较高估值包含了市场对国药控股借国药股份平台回归A 股的预期。大股东回归A 股主要是从估值上刺激“壳标的”,目前国药控股在香港的估值水平维持10PE45X~50X 高位,国药股份10PE42X 也已接近这一估值水平,“国控回A”本身对国药股份在估值上的刺激短期看已有限,因此,我们下调公司评级至“谨慎推荐”