| 来源： |
招商证券研发中心 |
发布时间： |
2010年03月22日 16:41 |
作者： |
李珊珊 |
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09年实现收入51.9亿元、净利润2.3亿元，同比增长18.5%和16.9%，实现EPS 0.47元，拟每股分红0.1元。剔除09年逐步退出进出口非医药业务影响，收入同比实际增长约22%。部分碘盐补贴款推迟至2010年，减少EPS约0.02元。毛利率同比略降0.3个百分点，经营管理效率持续改善，营业费率、管理费率及财务费率同比略降0.1个、0.3个、0.2个百分点。投资收益3388万元，同比增长37%，主要是参股公司宜昌人福收入、净利润快速增长。
实际所得税率同比基本持平。营运能力持续改善，应收账款、存货周转天数同比下降1.8天、2.3天。每股经营现金流净额0.53元，账上现金7.6亿元。
医药商业收入同比增长18.6%，毛利率同比下降0.4个百分点。剔除进出口非医药业务影响，医药商业09年收入同比增长约22%，其中：纯销、分销和麻药业务同比分别增长了22%、23%和17%。
医药工业收入同比增长26.5%，毛利率同比提升4.9个百分点。国瑞药业09年分别实现收入、利润总额1.32亿元、2082万元，同比增长26.5%、102%。
高毛利率产品依达拉奉快速增长推动毛利率同比提升4.9个百分点。
医药商业将受益于北京药品统一招标。09年12月北京药品招标重启，全市200多家医院、2000多家社区卫生服务中心和服务站统一遴选10家配送商和2家备选配送商，以行政手段促进医药商业整合和规模化。公司最终获得配送资格无悬念。社区配送自06年以来被北医股份垄断，这次医院和社区捆绑招标后，公司得以进入社区配送，商业增速有望加快。
预计2010～2012年收入同比增长25%、21%、20%，净利润同比增长30%、24%、21%，实现EPS 0.61元/0.76元/0.92元。国药仍是良好的医药商业投资标的：现代化的物流配送及信息管理能力将受益于新医改统一招标集中配送；加强增值服务转型；麻药上下游一体化强化该领域优势；国瑞、宜昌人福快速增长。当前2010年预测PE 42倍，估值较高，但公司存在较强的资产注入预期，维持“审慎推荐-A”评级。公司主要风险是商业增长低于预期。
（具体内容请见附件）
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