| 来源： |
海通证券研究所 |
发布时间： |
2010年04月19日 16:23 |
作者： |
路颖 |
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年报及一季报概述：今日（2010年4月17日）公司发布2009年报和2010年一季报，2009年公司实现营业收入15.59亿元，同比增长13.97%；实现利润总额1.17亿元，同比下降4.08 %；实现归属于上市公司股东的净利润8289万元，同比下降16.11%，扣除非经常性损益的净利润7887万元，同比下降14.64%。
2009年公司全面摊薄每股收益为0.241元，低于预期。净资产收益率为14.50%，较去年同期减少4.97个百分点；公司09年归属于上市公司股东的每股净资产为1.728元，同比增长7.8%。此外，公司每股经营性现金流在报告期为0.685元，较去年同期增长了29.25%，是当期EPS的2.8倍，属于商业零售板块的正常水平。
2010年一季度公司实现营业收入5.20亿，同比增长28.56%；实现归属于母公司的净利润4354万元，同比增长40.32%，实现每股收益0.127元，每股经营活动产生的现金流净额为0.065元，较去年同期增长127.03%，主要是由于公司销售增长较大所致。
简评和投资建议。由于公司主力门店均地处沿海的福建省，09年尤其上半年受经济危机影响较大，导致其主力门店收入增速大幅放缓，同时毛利率水平也由于竞争加剧，打折促销频率和力度加大而大幅下降；另外再加上有效所得税率大幅上升以及营业外净收支的减少等因素，导致了公司归属于母公司股东的净利润同比下降了16.11%，低于我们之前的预期。
但是从09年四季度以及今年一季度披露的数据看，公司经营状况回暖趋势较为明显，其中我们预计09年受经济危机影响较大的东百商场在低基数的背景下今年将有望实现收入和利润的较大增长；此外，我们认为如果公司的股权激励草案（行权条件为以公司2009年经审计的扣除非经常损益后归属于母公司所有者的净利润为基数，行权限制期内扣除非经常损益后归属于母公司所有者的净利润年复合增长率不低于20%）能够得到批准并顺利实施，也有可能激励公司提升其业绩。
基于公司年报和一季报的数据以及最新的经营状况，我们更新了公司2010-11年盈利预测，预计公司2010-11年营业收入有望分别达到18.44亿和21.23亿，同比增长分别为18.24%和15.12%；预计2010-11年归属于母公司股东的净利润分别同比增长48.69%和21.50%；预计2010-11年公司EPS分别为0.359元和0.436元，目前公司10.97元的股价对应2010-11年PE分别为30.6倍和25.1倍，估值处于整个零售板块中的平均水平，但考虑到公司未来外延扩张带来的业绩增长潜力以及如果股权激励成功实施后可能带来的释放业绩的动力，我们仍维持“增持”的投资评级，目标价也给予了一定溢价。
（具体内容请见附件）
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