| 来源： |
证券时报 |
发布时间： |
2010年04月01日 06:34 |
作者： |
高坤 |
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东兴证券研究所高坤
投资要点
●公司定位精准，主业清晰，元洪门店有望量价齐升，爆发式增长。
●低成本、易复制的扩张模式将使公司滚雪球式外延发展。此外，股权激励尘埃落定有望带来优厚的管理绩效。
●预计2009-2011年每股收益分别为0.30元、0.58元、0.68元，首次给予“推荐”的投资评级。
●风险提示：外延扩张不确定性；内涵品牌管理经营仍需改善。
近日，我们对东百集团(600693)进行了实地调研，并针对公司的业务拓展及最新动态与公司高层进行了交流。
元洪门店有望量价齐升
元洪店在2009年受到的租户纠纷、租赁成本翻番、修路等不利因素在2010年将全部得到释放。此外，五至六层空置部分的陆续充实将在带动客流量的同时，也一定程度上提升了客单价；一层空置的部分将打造主力品牌，并与整个门店品牌结构的整合提升相互融合。闽江沿街环境的改善以及地下停车场的启用所带来外部环境的改善也将使得元洪的SHOPPING MALL业态得以逐渐成熟并赶超东街口成熟门店20%的增长水平，实现“前农贸市场”跨越式的华丽转身。
福建百货业态中，目前新华都百货定位中低端，历史因素形成的街边店主要定位于大众时尚，而当地的中高端市场主要由公司垄断。公司主业清晰，房地产、物业管理及广告等相关辅业都为百货主业的发展提供配套支撑。公司今后将踏寻百货行业发展的大趋势，逐步在SHOPPING MALL 的业态崭露头角，从而最终带来品牌和盈利的双丰收。
外延扩张优势突出
从扩张定位看，福建省目前百货业态的竞争并不激烈，中高端市场空间较大，且主体分散。以东方百货和东方群升引领的高端百货已经牢牢占据了福州市场。而泉州、厦门等消费能力较优的地市也有望成为公司发展高端市场的目的地；从扩张规模来看，公司今后以5万平米以上的单店扩张规模虽然存在一定选址难度，但凭借其优良的管理经营团队，一旦站稳脚步将牢牢控制每个消费总量相对较小的区域市场；从扩张模式来看，主要以租赁为主，公司在物业投资方面极具战略眼光并配备有专业的市场团队，低成本、易复制的扩张模式将带来公司滚雪球式的外延发展，并最终达到福建王的战略制高点。
就省外扩张的兰州项目而言，全力打造精品百货新形象，实现了公司由传统百货向精品百货的跨越。如何进行国际品牌的细分差异化经营，避开当地有限的高端市场，则是公司在后续招商中面临的首要问题。
股权激励尘埃落定
2006年起一波三折的股权激励计划终于落定。公司管理团队也将以2009年作为新起点，更加坚定积极地不断拓展新的利润增长点。目前公司高于行业平均的净利润率水平，主要得益于管理团队对费用强有力的控制。目前最大的一块费用主要是装修费带来的长期待摊费用，以租赁为主的外延扩张方式将大大缩减此部分费用；而对人力管理费用的良好控制也使得公司利润对收入的杠杆作用尤为明显。
盈利预测与投资评级
公司拥有较好的成长潜力和业绩爆发动力，同时考虑海西经济良好的区域环境和福建“民富省贫”的消费潜力，我们预计2009-2011年每股收益为0.30元、0.58元、0.68元，对应的市盈率分别是38.4、19.9 和16.9。我们首次给予“推荐”的投资评级。
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