| 来源： |
东海证券研究所 |
发布时间： |
2010年04月02日 13:50 |
作者： |
陶正傲 |
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投资要点：
公司净利润在2000年达到一个阶段高峰，在8年后的2007年又达到一个新高峰，2008年和2009年公司净利润仍在高位盘整，2009年估计是公司未来几年中业绩的次高峰。
2009年营业费用的较大幅度增长主要是员工工资的增长，2009年员工工资费用列支51.69亿元，占所有营业费用开支的64.48%。
2009年归属于公司股东的净利润89.84亿元，同比增长22.98%；加权平均净资产收益率达到15.38%，比2008年的13.49%提高了1.89个百分点，但比2007年的46.46%，仍下降了31个百分点，显示公司2007年筹资250亿左右大额资本金以来，资本金回报率水平的大幅下降。
公司经纪业务各交易品种的市场份额全面下降，经纪业务的综合手续费率:2008年为0.139%，而2009年只有0.113%，下降了18.7%。所以，尽管总交易金额2009年比2008年上升了80%，但代买卖证券业务净收入2009年比2008年只上升了46.46%.. 2009年，公司扣除对下属合营与联营企业投资收益后的证券投资收益与公允价值合计金额只有34.28亿元，比2008年只增加3.19亿元，显示在2008年市场大幅下跌后，公司2009年市场大幅反弹上涨中公司过于谨慎。2009年底交易性金融资产与可供出售金融资产中权益类投资合计金额为174.07%，占公司2009年底净资本的49.87%。
2009年投行业务收入合计为24.01亿元，比2008年的17.83亿元，增长了34.66%，但2009年全市场股票筹资费用比2008年的增长了74.68%。
2009年度基金管理费收入为29.87亿元，收入比2008年28.28亿元，只增长了5.6%。2009年受托资产管理业务收入1.46亿元，比2008年1.5亿稍有减少。
直投业务、香港业务、期货业务等非传统业务对公司的净利润贡献目前仍很有限，而投入的资本金却不少。
按2009年公司的业绩数据，公司目前的PE、PB估值分别为21倍、3.06倍我们认为目前PE估值不低，PB估值也不便宜。只是在目前券商总体较高的估值中有一些相对低估值优势。
（具体内容请见附件）
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