2009年业绩稍好于预期。2009年公司实现营业收入200.91亿元,同比增长36.44%,归属于母公司所有者的净利润为3.35亿元,同比增长482.42%,每股收益为0.26元。这一业绩稍高于我们之前预测的0.24元,原因在于公司四季度管理费用出现了大幅下降。经与公司沟通,管理费用大幅下降是由于公司09年的研发费用已在前三季度基本列支完毕所致。

　　轻卡业务可继续快速增长。轻卡是公司的传统优势业务之一,2009年公司轻卡销量为15.4万辆,同比增长43%,市场份额位居行业第三。我们认为,由于“汽车下乡”的继续实行,尤其是“以旧换新”补贴额度的大幅提高,今年轻卡增速将高于汽车全行业整体增速,预测轻卡行业增速可达20%以上。江淮作为行业三巨头之一,增速也将在20%以上。

　　今年以来MPV已成行业增速最高的细分市场,公司将继续领先。MPV是公司目前最主要的利润来源,2009年公司MPV销量为4.6万辆,同比增长26.8%,继续位居行业第一。今年以来,MPV已成为汽车行业增速最快的细分市场,1-2月MPV行业销量为6.4万辆,增速为143%,远高于汽车全行业增速84%,这反映出随着我国宏观经济的复苏,大量中小企业经营效益已有实质改善。我们认为,MPV增速将继续领先行业,全年增速至少可达20%,江淮作为行业龙头自然也不例外。此外,今年公司还将推出全新的“瑞风二代”,这将有助于巩固公司在MPV市场的龙头地位。

　　2010年轿车销量有望突破15万辆。公司轿车业务已在09年实现量的突破,全年轿车销量为6.6万辆,同比增长462%。公司去年已放量的“同悦”轿车今年销量将继续增长,预测销量将为7-8万辆,去年底上市的“和悦”也已迅速获得市场认可,今年1-2月合计销量已达9400辆,预测全年销量将至少为5万辆,今年二季度,公司即将推出新车型“悦悦”,我们预测其全年销量保守也将为3万辆左右,由此预测公司全年轿车销量将突破15万辆,这一规模意味着公司轿车业务已有望盈利。

　　费用支出高峰已过,盈利能力将有明显提升。公司近年来一直致力于拓展轿车业务,各方面开支巨大,影响了公司整体盈利能力。如今,公司在轿车领域布局已基本完毕,完整的乘用车体系已经形成,轿车销售也已成功放量。公司研发费用已稳定在每年3亿元左右,轿车销售网络建设已基本完成。另外,公司自产的轿车发动机已可量产配套,“同悦”轿车的模具费用则已摊销完毕。公司盈利能力将获得明显提升。我们预测,公司2010年毛利率由于通胀影响难以明显提升,但公司期间费率将有一定的下降空间,这将推动公司全年业绩的大幅增长。

　　盈利预测与评级。预测公司2010年、2011年EPS分别为0.73、0.99元,目前股价分别对应10年、11年14倍、11倍PE,估值明显偏低,同时公司仍存在一定的重组预期,我们维持其“买入”评级。