| 来源： |
东北证券研究所 |
发布时间： |
2010年03月30日 14:10 |
作者： |
罗旷怡 |
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投资要点：
2009年，公司实现营业收入29.59亿元，同比增长12.96%，实现营业利润3.78亿元，同比增长10.7%，归属上市公司股东净利润2.85亿元，同比增长10.89%，基本每股收益元0.79元，业绩基本符合我们之前的预期。
公司09年毛利率为22.62%，比去年大幅下降1.44个百分点，为2006年以来的最低水平，这主要源于2009年上半年在宏观形势不明朗的情况下，公司加大了商品促销力度，压缩了公司百货业务的盈利空间。同时，毛利率较高的租赁业务增长放缓，在公司收入占比中份额进一步下降，也给公司综合毛利率造成了一定的压力。我们认为随着经济进入正常运行周期，公司毛利率水平会有比较明显的恢复。
报告期公司销售费用率为6.49%，管理费用率为3.19%，分别下降0.83和0.64个百分点，财务费用率为-0.89%，费用控制情况较好。
公司主业百货零售业实现营业收入28.06亿元，同比增长13.71%，毛利率为18.74%，同比下降1.09个百分点。其中环市东店销售达到20亿，增长比较稳定，南宁店营业收入达到1.69亿元，同比增长44.53%，开始进入盈利期。我们估计正佳店2009年增长在25%以上，时代店在5%左右。
我们认为2010年公司的主要利润增长点将来自于总店盈利能力的恢复和正佳店的高速增长，南宁店也有望贡献近1000万元的利润；扩张方面，预计世贸部分可能实现盈亏平衡或略有亏损，年底前开业的国金店会造成几百万元的亏损。
我们预计公司2010年每股收益0.96元，维持谨慎推荐评级。
（具体内容请见附件）
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