| 来源： |
爱建证券研究所 |
发布时间： |
2010年03月30日 13:33 |
作者： |
田垒;张欣 |
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1、09年公司顶住金融危机，第四季度营业利润创新高
2009年以出口为主导的公司克服了金融危机的影响，实现营业收入41.83亿元，同比增长11.24%，实现归属于母公司净利润12.14亿元，同比增长24.79%，实现每股收益2.70元。
随着全球经济的逐步好转，2009年公司经营状况逐季好转。第四季度实现营业收入12.06亿元，同比增长92.65%，环比增长-1.22%，实现营业利润5.76亿元，同比增长197.00%，环比增长14.06%，创公司成立以来单季度营业利润新高。
我们认为公司营业利润创新高主要有两个原因：（1）主营收入保持在历史高位。（2）营业成本控制良好。
2、维生素E仍然是公司的利润龙头，制剂业务稳步提升
公司是全球维生素“四大家族”之一，年产能1.2万吨左右。2009年维生素E的销售收入为23.14亿元，占公司主营业务收入的55.33%，VE营业利润达到12.88亿，占公司营业利润的88.77%。所以维生素E仍然是公司的利润龙头。
公司目前制剂业务主要为：左氧氟沙星、盐酸万古霉素、加替沙星等抗生素品种，09年制剂业务实现了稳步提升，销售收入为9.95亿，同比增长26.91%，毛利率也提升0.4个百分点，至14.8%。我们预计未来3年将有仿制降糖药：米格列醇和伏格列波糖；抗肿瘤药：甲磺酸普奎替尼，陆续上市。公司的1.1类新药盐酸昌欣沙星在09年获得临床批件，进一步显示出公司在制剂和研发能力方面的提升。公司在制剂业务上的提升，也将侧面提升公司的估值区间。
我们预计公司10年、11年和12年每股收益分别为3.15元、3.18元和3.34元，对应今日32.4元的收盘价，动态市盈率分别为10.3倍、10.2倍和9.7倍。我们认为公司合理股价应在47.3元左右（对应2010年15倍动态市盈率）。未来六个月内应有45%左右的上升空间，给予“推荐”评级。
（具体内容请见附件）
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