| 来源： |
中金公司研究部 |
发布时间： |
2010年03月24日 16:51 |
作者： |
曾令波;李永喜 |
| 公司评级： |
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评级变动： |
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撰写时间： |
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投资提示：
按2011年30x目标市盈率给予6～12个月目标价18.3元，上涨空间21%，首次关注给予“推荐”评级。建议积极介入，长线持有。
理由：
管理层变动后，营销改善推动公司主导产品“龙牡壮骨颗粒”销售持续提升；国家监管政策从严推动“体外培育牛黄”放量；公司正走出低谷，迎来快速增长。2009~2012年收入和净利润复合增速分别为17%和32%。
公司质地：
管理变革中的中药百年老店。公司前身是中国最古老的四大中药名店之一的叶开泰店，是全国中成药小儿用药基地。华立集团入主后，进行了一系列变革：理顺管理架构、聘请拥有丰富中药企业管理经验的刘勤强出任总裁、并于去年推出股权激励方案。改革成效逐步显现，公司从2008年开始逐步走出低谷。
体外培育牛黄独家专利生产商。公司持股39%的健民大鹏药业独家拥有国家中药一类新药体外培育牛黄的全部知识产权，在体外牛黄培育方面拥有多项技术专利和设备专利。将充分受益于“体外培育牛黄”产业化。
成长动力：
营销力度加大，“龙牡壮骨颗粒”销售提速。公司有策略的实施媒体广告投放，深化品牌营销。预计公司主导产品“龙牡壮骨颗粒”未来5年将保持19%左右的收入增长，是公司业绩稳定增长的基石。基本药物制度和医保目录实施，纳入品种销量将大增。目前公司已有20多个品种进入医保目录，其中2个为独家产品。健脾生血颗粒等产品销量将大幅提升，成为又一个利润增长点。
国家对牛黄产品检测从严，体外培育牛黄放量。2010版《中国药典》对安宫牛黄丸等使用牛黄较多的药品增加了胆红素检验，此举将抑制药厂使用人工牛黄顶替天然牛黄投料。而安宫牛黄丸作为国家基本药物和医保目录甲类药品，需求强劲。可以预期在天然牛黄资源日趋紧张的背景下，可等同于天然牛黄等量投料的体外培育牛黄将受到药厂追捧。同时公司与中国药材集团签订战略合作协议，公司产品将借助中国药材的渠道优势迅速放量。保守估计，5年内健民大鹏体外培育牛黄产量将达到5000公斤。（2009~2014年收入复合增速为42%）。
股价催化剂：
政策推动下，体外培育牛黄放量快于预期；股权激励方案获批，业绩释放动力增强。反之即为风险。
（具体内容请见附件）
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