| 来源： |
齐鲁证券研究所 |
发布时间： |
2010年02月26日 13:55 |
作者： |
许均华 |
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评级变动： |
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撰写时间： |
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报告起因：2010年2月26日，武汉健民公布2009年年度报告。
投资要点：
◇公司2009年的业绩增长速度较快，盈利能力加强。公司2009年实现营业收入153386.57万元，同比增长83.62%；实现营业利润5284.49万元，同比增长190.72%；实现净利润4642.25万元，同比增长198.59%；实现摊薄每股收益0.32元，实现了快速的增长；公司的期间费用率同比下降7.76%，其中销售费用率同比下降3.54%，管理费用率同比下降3.26%；公司盈利能力加强，销售净利率同比上升1.17%，权益净利率维持2.18%不变。
◇公司以产品战略为核心，以做大主导产品、做好重点产品，完善产品结构为主线。公司目前产品结构是“一品独大”，补钙产品龙牡壮骨颗粒是公司最具品牌的主导产品，占营业收入的75%以上，其他产品销售额均较小，公司目前正在采取措施，完善产品结构，扩大其他产品的销量。
◇公司营销策略变革，努力改变“一品独大”的局面。公司产品龙牡壮骨颗粒一直以来是公司主导产品，是公司收入与利润的发动机，因此历史形成的“一品独大”的销售格局一直难以撼动。2009年，公司积极采取措施，力图改善产品销售格局：（1）公司加大主导产品的营销力度，通过资源的优化配置，广告宣传模式的创新和精准投放，以及营销人员的定位管理；（2）公司实施差异化的产品营销策略，借助品牌效应和积极的营销行为，以主导产品销售为重点，合理调整产品结构，加大重点产品及新产品的市场推广力度，重点培育健民咽喉片、健脾生血颗粒、小儿宣肺颗粒、小金胶囊等重点产品。
◇公司营销改革成效卓著。公司以营销为龙头，着力营销资源的配置，加大对主导产品、重点产品、重点市场、营销资源的倾斜，适时调整营销策略与优化产品结构，严格营销团队的业绩考核，进一步提升营销人员的专业能力和执行力，公司营销取得了实质性突破：（1）实施“商圈”渠道管理模式，进一步划分商业类型，加强价格管理，发挥商业公司的覆盖力和推动力，为公司产品销售的持续性增长夯实基础；（2）运用管理工具，建立市场销售数据分析模型，使营销策略科学化和精准化，提升区域市场的管理能力，增强营销力；（3）加大以提升执行力为导向的营销行为和营销业绩考核，激发营销活力，提升营销力。2009年公司的主导产品龙牡壮骨颗粒的销售较上一年增长15.6%，重点产品健脾生血颗粒、小金胶囊分别较上一年增长18%、340%；（4）深化品牌营销，充分发挥市场策划中心职能，深入开展市场投入有效性和结构性研究，有步骤、有重点、有策略地实施媒体广告投放，逐步实现广告投放的科学性、精准性，通过学术推广、网络投放、公益活动、信息平台、小媒体广告等途径扩宽推广渠道。
◇公司进一步深化营销改革，做强核心业务。2010年公司将以发展战略为导向，围绕年度经营目标，继续以营销为动力，优化产品结构，持续推进产品梯队建设；以目标、激情、责任为核心，加强人力资源管理与企业软实力建设，借医改契机全面推动公司向着更高的水平发展：（1）培育公司产品梯队，以龙牡壮骨颗粒销售为核心，适时推动以“龙牡”为品牌的龙牡系列品种销售，努力将“龙牡”品牌打造成为儿童药品的首选品牌；积极推进大品种战略，加大重点产品的营销力度，培育规模品种，为公司业绩增长奠定良好的产品基础；（2）深化“商圈”营销模式，加强渠道建设：①通过销售引导、统一管理，促进销售商盟间的和谐、共赢，巩固现有销售网络，吸引更多的商业合作单位，进一步夯实公司销售网络，②密切关注农村医疗体系建设，适时开拓农村市场，构建农村销售网络，③建立“扁平化”商业分销网络；（3）以精确品牌定位，提升品牌形象为目标，充分发挥公司品牌效应，提升品牌的影响力，使品牌成为优质、信誉、疗效的标识。
◇公司研发侧重加强技术公关与工艺创新。公司充分利用公司研发资源，一手抓新产品开发，一手抓老产品二次开发，全面推进公司产品战略规划的实施：（1）新产品研发按照重点发展中成药，做大、做强儿科系列药品的战略路径，坚持以应用研究为核心，通过自主研发和产、学、研合作的方式努力推进公司研发计划的实施。到目前为止，公司已拥有在研产品9个，其中已进入临床的有5个，已获得生产批文的2个；（2）老产品二次开发围绕“疗效、质量、口感、适应性”等二次研发方向，对公司主导产品和重点产品进行技术攻关和工艺改善。经过研发人员的不懈努力，在报告期内圆满完成了“龙牡壮骨颗粒、小金胶囊、健脾生血颗粒”等产品的二次开发目标，为公司主导产品、重点产品的进一步做大、做强提供了技术支持。
◇体外培养牛黄项目前景广阔，成为子公司大鹏药业一大亮点。2009年，公司通过对子公司实施导向性、指导性、协同性等综合管理，使子公司的经营能力显著增强，盈利能力普遍提升。公司大多数子公司实现扭亏为盈，健民福高公司、健民维生公司等医药商业公司盈利大幅增长，公司参股的健民大鹏药业也实现扭亏为盈，并呈现良好的发展态势：（1）健民大鹏药业的体外培育牛黄项目是湖北省重大科技产业化专项，其具有体外牛黄的独家生产权。体外培育牛黄工业生产解决了牛黄的质量稳定性的重大难题，对于充分利用牛黄的独特的药理，开发相应的系列药品、保健品、化妆品将起到显著的带动作用，具备形成新兴产业的条件，将有着广阔的市场前景和良好的社会与经济效益；（2）健民大鹏药业生产的牛黄为重要的中药材，主要销售给其它制药企业，并于2009年与中国药材集团公司战略联盟，共同推动体外培育牛黄项目的营销。2009年上半年，体外培养牛黄项目已经扭亏为盈，2010年实现净利润713.73万元，为公司业绩增长添加新的驱动力。◇公司建立不同层次的激励机制，未来业绩增长可期。（1）公司针对总裁班子成员实施限制性股票激励计划，这极大的调动了公司高管的积极性，未来几年在充分调动高管积极性的情况下，只要能保持目前的增长速度与盈利能力，其股权激励能否实现的悬念将消除；（2）对其他核心技术与营销人员采取其他有效的激励方式，极大的调动了其积极性。
◇公司的成长性较好，具备较积极的投资价值。预计2010年——2012年的每股收益分别为0.43元、0.51元和0.60元，对应的动态PE分别为36.07倍、30.41倍和25.85倍，鉴于公司的成长性较好，认为公司具备较积极的投资价值，给予公司“推荐”的投资评级。
（具体内容请见附件）
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