事件：2009 年公司实现营业收入323,556.18 万元，同比增长14.55%；利润总额26,734.60万元，同比增长71.97%；归属于上市公司股东的净利润为19,172.49万元，同比上升77.45%；基本每股收益1.11元，高于市场预期。另董事会拟以2009 年末总股本172,859,400股为基准，向全体股东每10股派发现金股利3元(含税)，以资本公积金每10股转增2股，共计分配现金红利51,857,820元。

　　09年业绩超预期，管理费用率下降明显，毛利率显著提升。公司09年业绩超出市场预期，主要原因是公司09年管理费用率有明显下降，同时毛利率水平有显著提高，其中：管理费用率降至2.54%，比08年大幅下降1.56个百分点；毛利率水平升至18.72%，比08年提高了1.43个百分点。

　　区域龙头地位巩固，内生增长仍有空间。公司是银川地区零售行业的龙头企业，主营百货、超市和家电零售，其中超市和家电销售业务占据垄断地位。近五年公司预付账款的持续稳步下降，可以看出凭借区域垄断优势，在与供货商的谈判中占据一定优势；同时，随着公司品牌号召力的不断提高、区域龙头地位的不断巩固，近五年公司预收账款连续大幅提高。随着新开门店中卫店、东方红店逐渐走出培育期，将为公司未来业绩的内生增长贡献更多利润。

　　依托大股东物美商业卓越的连锁经营能力，公司超市和家电业务向周边城市扩张将成为重要的新利润增长点。在巩固银川本地垄断地位的基础上，公司10年将加大物流基地建设，打造能够覆盖宁夏大部分城市的物流网络，再加之可以借力大股东物美商业卓越的连锁运营能力，公司超市和家电业务将在未来两年加速向周边城市扩张。

　　物美商业回归值得期待。物美商业(8277.HK)是公司大股东物美控股集团旗下另一在港股上市的连锁商业公司，公司曾于08年7月启动定向增发收购物美商业40.8%股权的重大资产重组，虽然后来未能顺利实施，但作为物美商业(8277.HK)回归A股的最佳整合平台，两者的圆满结合值得期待。

　　公司未来两年业绩将有望继续保持稳步增长，我们预计10-12年的业绩将达到1.28元、1.51元和1.71元。给予公司10年28倍、11年25倍市盈率，公司合理股价区间为35.84-37.75元，给予公司“推荐”评级。