| 来源： |
东北证券研究所 |
发布时间： |
2010年03月19日 13:35 |
作者： |
罗旷怡 |
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投资要点：
2009年，公司实现营业收入32.36亿元，同比增长14.55%，实现营业利润2.68亿元，同比增长72.34%，归属上市公司股东净利润1.92亿元，同比增长77.45%，基本每股收益1.11元，超出我们之前的预期。
2009年，公司综合毛利率为18.72%，同比提升1.43个百分点，其中商业零售主业毛利率为16.32%，同比提高了1.39个百分点，销售净利率也从2008年的4.27%提高至6.55%。公司盈利能力的提升充分体现出其在银川市的垄断优势以及规模效应。
分业态看，百货业务中，购物中心和老大楼的净利润分别为2981万元和3181万元，同比增长79.58%和20.17%，我们认为东方红广场和新百总店的利润增幅也可达到15%左右；超市业务和家电业务净利润同比增长分别达到50.15%和62.09%，是公司业绩的重要补充。
费用方面，公司2009年销售费用率略增0.13个百分点至7.67%，管理费用率为2.54%，同比大幅下降1.56个百分点，节约3362万元，体现出公司内部管理水平得到了有效的提升。
我们认为公司百货业务已经进入成熟期，业绩的增长主要依靠品牌结构的调整和费用的控制，增长将趋于稳定，扩张方面的贡献则主要集中在2011年以后宁阳大厦进入盈利期及2012年老大楼的扩容；超市业务随着网点的扩张及配送能力的逐步增强，仍有一定的提升空间；家电业务在战略调整及“家电下乡”政策的延续下，今年仍有望取得较好的增长。
我们预计公司2010-2012年EPS分别为1.31元、1.52元和1.75元，2010年PE为22.52倍，估值较低，维持谨慎推荐的评级。
（具体内容请见附件）
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