| 来源： |
海通证券研究所 |
发布时间： |
2010年03月15日 14:40 |
作者： |
邓勇 |
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2010年3月15日，烟台氨纶（002254.SZ）发布公告，公司决定投资建设年产7000吨舒适氨纶纤维工程项目，计划于2010年4月份开工建设，2011年6月底建成投产。
结论：我们认为烟台氨纶2010-2011年有三大看点，首先，氨纶行业处于较高景气度、公司氨纶产能将有大幅扩张，产品结构进一步优化（新增年产5000吨医用氨纶产能、7000吨舒适氨纶产能）；其次，公司间位芳纶（芳纶1313）业务订单已迅速恢复，生产线已满负荷生产，预计公司间位芳纶销量2010年将增长50%以上，间位芳纶业务盈利将大幅提升；第三点，我们预计公司年产1000吨对位芳纶产业化项目将在2010年底、2011年初期间建成投产，该项目建成将进一步提升公司盈利能力，且意义极为重大。基于上述三大看点，我们认为烟台氨纶是目前氨纶行业最佳投资标的，公司投资价值依然被低估，我们调高公司盈利预测，预计公司2009-2011年EPS分别为0.67元、1.97元、2.65元，并调高公司投资评级至“买入”。
主要观点
氨纶行业近两年将维持较高景气度：氨纶行业自2009年下半年以来景气度迅速恢复，产品价格出现大幅上涨，中纤价格指数氨纶40D价格由2009年8月初的45500元/吨，上涨至目前的56000元/吨，每吨氨纶价格上涨10000元以上，涨幅达23%，而同期氨纶主要原料PTMEG、纯MDI价格仅出现小幅的上涨，氨纶生产企业盈利迅速提升。2009-2010年底氨纶行业已知新增产能增速将低于需求增速，氨纶行业未来一两年供应相对需求将偏紧。在氨纶行业景气度较高时，公司新增7000吨舒适氨纶产能将提升公司整体盈利能力。
公司新增高差别化氨纶产能实现产品结构优化：提高纤维产品差别化率是中国化纤行业的发展方向，舒适氨纶属于高差别化氨纶纤维，产品的生产可填补国内空白，需求旺盛，盈利能力较强；公司拟建设的7000吨舒适氨纶项目，在原有生产工艺上实现升级，采用国内领先、国际先进的连续聚合技术和新型的纺丝加热及加捻工艺。公司目前已在建设年产5000吨医用氨纶项目，2010年10月将全面投产；此次拟建设的年产7000吨舒适氨纶项目将于2011年6月底投产，2011年公司氨纶产能将由2009年的22000吨增至36000吨左右，产品产别化率进一步提高。
公司现金充足，确保新项目顺利实施：根据公司2009年三季报披露，截止2009年9月30日，公司资产负债表货币资金高达5.8亿，短期借款及长期借款均为0，资产负债率仅为16.4%。本次拟建项目总投资为3.3亿元，公司完全有能力利用自有资金予以实施。
三大看点使烟台氨纶投资价值提升，调高评级至“买入”：我们认为烟台氨纶2010-2011年有三大看点，首先，氨纶行业处于较高景气度、公司氨纶产能将有大幅扩张，产品结构进一步优化（新增年产5000吨医用氨纶产能、7000吨舒适氨纶产能）；其次，公司间位芳纶（芳纶1313）业务订单已迅速恢复，生产线已满负荷生产，预计公司间位芳纶销量2010年将增长50%以上，间位芳纶业务盈利将大幅提升；第三点，我们预计公司年产1000吨对位芳纶产业化项目将在2010年底、2011年初期间建成投产，该项目建成将进一步提升公司盈利能力，且意义极为重大。基于上述三大看点，我们认为烟台氨纶是目前氨纶行业最佳投资标的，公司价值依然被低估，我们调高公司盈利预测，预计公司2009-2011年EPS分别为0.67元、1.97元、2.65元，并调高公司投资评级至“买入”。对于公司的详细分析，请关注我们即将推出的烟台氨纶调研报告。
（具体内容请见附件）
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