| 来源： |
广发证券研发中心 |
发布时间： |
2009年11月04日 16:23 |
作者： |
谢军 |
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氨纶景气上行周期已来临通过对2001-2009年氨纶行业景气周期分析发现，由于2010年氨纶行业新增有效产能仅为1.9万吨、目前行业开工率已保持满负荷，2008年和2009年需求基数较低、外围出口需求正在逐步好转、新建1条1万吨氨纶线投资额高达4亿元、建设周期长达1.5年，我们判断此轮氨纶景气上行周期已来临，氨纶景气度可看至明年一年。间位芳纶最坏时候已过去、静待外围需求恢复四季度芳纶出口订单虽未见明显回暖迹象，但价格已经筑底；我们判断明年国际钢铁、大石化、水泥行业开工率恢复时，公司芳纶出口订单将逐渐恢复，量价齐增，弹性较大。
明年氨纶+芳纶景气周期重合可能性较大、业绩弹性较大历史上，公司氨纶、芳纶对公司毛利润的贡献呈互补特点，一般是景气度较好的产品贡献60%的毛利润。我们判断，明年氨纶行业景气周期已来临，如果芳纶外围需求在上半年恢复，公司氨纶与芳纶景气周期重合可能性较大，业绩弹性较大；如果芳纶需求在下半年恢复，氨纶、芳纶将依次成为利润中心，抗风险能力较强。
盈利预测与投资评级我们预测公司2009-2011年的EPS分别为0.61元、1.20元、1.61元。按照目前股价26.72元/股计算，对应的动态市盈率分别为43.80倍、22.26倍和16.59倍，短期不具备估值优势。但由于氨纶属于强周期性行业，应该在行业估值较低时卖出、行业估值较高时买入，看PE估值参考意义不大，关键是判断行业景气周期方向。由于氨纶产品处于景气上行周期、芳纶产品最坏时候已经过去，处于景气上行周期的产品应给予较高估值。从2010年业绩敏感性分析中也可发现，公司2010年业绩弹性非常大，EPS合理区间为1.20-1.52元/股，给予25倍市盈率，一年内目标价区间为30.00-38.00元，给予“买入”评级。
风险提示1、氨纶、芳纶价格大幅下跌的风险；2、芳纶1313出口需求没有及时恢复的风险。
（具体内容请见附件）
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