| 来源： |
招商证券研发中心 |
发布时间： |
2010年03月12日 15:37 |
作者： |
王小勇 |
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三大内功促使业绩大幅提升。主要包括：1）内部股权激励机制的形成和完善；2）“捆绑经营”、“标杆管理”、“50/80”等管理模式的完善，并有效地应用于公司的ERP系统；3）形成了由装修设计及施工、景观园林设计及施工、艺术品、家具、幕墙的设计及生产、建筑部品部件工厂化生产等组成的“大装饰”的经营模式。
毛利率、三项费用率双双有效提升。公司在业务顺利开展的同时，在加强业务前期评审、保证业务质量的同时强化成本费用控制，使各类产品、各地区毛利率均得到了有效提高。09年，公司综合毛利率为16.85％，比08年提升了1个百分点；三项费用率为5.74％，比08年下降了0.52个百分点。
受“4万亿”投资和区域振兴规划的影响，行业迎来高速增长期。自10年开始，“4万亿”投资项目（包括新增的铁路客运市场（城铁、高铁、地铁））
陆续将进入后期装修阶段；国家区域振兴规划出台带动民生性基础设施建设投入和城市化进程的加快将为建筑装饰行业提供新的增量，预计整个行业未来年增速将达到20％以上。2010年的公司新签合同金额激增也反映了这个趋势。2010年前两个月，公司新签合同金额预计达到20亿元左右，全年新签合同额将达到70-80亿元左右，比09年增长1倍左右。
大行业小龙头，高成长具备可持续性。根据装饰协会的预测，2010年整个行业产值将达到2.1万亿元，尽管公司连续7年成为建筑装饰行业的龙头，但以10年预测收入计算，仅占该行业千分之三左右。巨大的市场潜力、行业龙头的先发优势以及内功的不断完善使公司的高成长具备可持续性，??预估每股收益10年1.60元、11年2.38元。同比分别增长70%和49%；??维持“强烈推荐”的投资评级、6个月目标价48元不变。对应10年EPS、30倍的PE。
（具体内容请见附件）
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