| 来源： |
华泰证券研究所 |
发布时间： |
2010年03月11日 13:58 |
作者： |
王爽 |
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业绩低于预期。09年公司实现营业收入11.45亿元，同比增长11.1%；毛利率为25.31%，同比下降5.31个百分点；实现净利润0.94亿元，同比下降36.5%，低于我们预期，其主要原因有：1、持续干旱增加购电成本1.11亿元；2、执行特殊电价政策减少收入0.51亿元。
持续干旱提高购电成本。09年8月以来持续干旱导致小水电发电能力下降，加之装机容量为10万千瓦的马鹿塘一期电站于09年9月1日开始停机改造，对公司购电结构产生严重的负面影响。09年，公司自发电、购地方小水电和购省电电量（购电电价较高）同比增加-14.96%、-17.80%和139.62%，全年增加购电成本同比增加0.0301元/千瓦时，即增加购电成本1.11亿元。
特殊电价政策减少售电收入。受特殊电价政策影响，09年公司直供电量为24.47亿千瓦时，在直供电量同比增加22.4%情况下，公司综合售电电价为0.3164元/千瓦时，较正常目录电价情况下的综合售电电价低了0.0145元/千瓦时，即执行特殊电价政策较正常目录电价减少电费收入为0.51亿元。??地方小水电投产增加成本控制能力。09年公司统调装机容量达到了72万千瓦，同比增长18.03%；另外，根据文山州发改委规划，预计2010年公司电网覆盖的小水电站将继续投产6万千瓦左右。地方小水电的投产，将增加购地方电量（平均购电电价为0.2143元/千瓦时），同时减少购省网电量（平均购电电价为0.2986元/千瓦时），从而有效控制综合购电电价。
高耗能工业开始进入投产高峰期，直供电量将大幅增长。1、根据文山州发改委所跟踪的信息判断，2010年文山州高耗能产业进入集中投产期，包括氧化铝、水泥、电石等项目，2010年2月文山州高耗能产业规划用电负荷同比已增加12.17%；2、随着经济转暖，高耗能产业的产能逐渐恢复。上述两方面因素将明显提升公司直供电量（该部分售电电价较高）。
（具体内容请见附件）
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