| 来源： |
长江证券研究所 |
发布时间： |
2010年03月09日 14:14 |
作者： |
刘元瑞 |
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事件描述
大冶特钢今日公布2009年度报告，公司2009年度实现营业收入55.61亿元，同比降低25.87%；净利润3.33亿元,同比增长65.67%；实现EPS0.741元；公司2009年度全年钢、钢材的生产量及钢材的销售量分别为107.83万吨、110.83万吨、110.15万吨；分别同比增长9.75%、8.58%、7.22%。
事件评论
第一，主营逐季复苏明显
公司年报显示，2009年四个季度营业利润及净利润逐季上升。在4季度钢材均价出现下滑的情况下，存货跌价准备的转回是最终利润依然环比上升的主要原因。受基数影响，4季度收入和成本的同比增速得到大幅提升。
第二，存货上升，短期受益
公司存货在2009年持续上升，4季度尤为明显，同比超过了40%。在经历了金融危机后，公司似乎正在调整存货战略。不过总体来看存货的绝对水平还没有超越2008年上半年。
由于存货的新增部分大部分是原料，因此在今年1季度矿石及焦煤价格出现明显上涨时，公司年末的存货结构使得1季度业绩有一定程度的受益。
第三，产品结构积极调整，费用控制优良
公司在2009年度盈利之所以能实现稳定增长，主要原因以下两点：
产品结构的积极调整：与一般企业依靠产能扩张实现外延型增长不同，大冶特钢近几年的产量一直保持稳定。公司产品中，低端普碳钢产品量持续压缩，而特级轴承钢、齿轮钢、冲模不锈、弹簧钢、合结合工钢等高合金钢产品比重持续攀升；
费用的严格控制：公司自2003年以来，除销售费用率维持在1%附近外，其管理费用率及财务费用率持续降低。
均处于同行业较低水平。考虑到公司会计政策及管理方式的持续性和稳定性，我们认为未来公司销售费用率及管理费用率有能力长期稳定在1%左右，财务费用率将维持在0.5%左右，除特殊原因外不会发生较大变动。2009年度管理费用率大幅上升的主要原因在于技术开发费用大幅上升。
2009年公司吨钢费用为123元，远低于钢铁行业的平均值（约300元/吨）。更远低于抚顺特钢、西宁特钢等特特钢公司（约500元/吨）。
第四，产能依然保持稳定
公司历年产能稳定，并且没有明显的扩张计划，目前公司的综合产能一直维持在120万吨左右。公司拟投资5亿元人民币投资建设特殊钢锻造工程，共新建两条锻造生产线：一条是年产3.5万吨锻材的45MN快锻生产线，另一条是年产4.5万吨的16MN精锻生产线。该项目预计2011年投产，2014年实现产能。
第五，维持“谨慎推荐”评级
我们预计公司2010、2011年EPS分别为0.81元、0.87元，维持“谨慎推荐”评级。
（具体内容请见附件）
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