| 来源： |
东方证券研究所 |
发布时间： |
2010年03月02日 14:24 |
作者： |
林静 |
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事件：09年营业收入同比增长15.1%，利润总额同比增长44.6%，归属于母公司净利润同比增长36%；每股收益0.52元，每股分红0.16元，分红率30.8%。
研究结论
四季度吨酒成本快速下降：四季度吨酒成本同比下滑15.4%，成本下滑已开始显现。09年大麦采购成本约为220美元，估计吨大麦成本约可下滑100美元。以40万吨大麦用量计算，2010年大麦成本可节约2.8亿，对净利润的贡献约为2.38亿，每股贡献约0.2元。09年期货原材料存货账面成本同比亦下滑了25%。
重启可转债融资，新一轮扩张在即：09年销量增速为11.2%，高于6.4%的全国平均增速，市场份额由08年的9.8%上升至10.4%。受全球经济危机的影响，09年ABIbev和嘉士伯等跨国公司在中国市场的市场份额正处于下滑趋势，国内龙头企业的扩张战略运势而生。公司目前总产能550万吨，09年自然产能利用率高达85%，基本上满负荷运转。今年的销量增速规划为10%，将发行12亿5年期的可转债，用于新建60万吨的产能：新建产能一方面继续扩充原有的优势区域，如广东和江西分别扩建15和5万吨；另一方面继续向竞争相对平缓的西部市场扩张，在晋中和昆明分别新建10和20万吨产能。
产品结构优化和提价并举：消费升级将带来中高档啤酒需求量的增大；公司区域龙头的战略定位使其具备一定的议价能力。09年产品结构不断优化，吨酒价格上升了3.4%。今年1月份提价10%的10度清爽在北京销量70万吨，占总销量约12%，对公司整体吨价提升贡献约1.2%，带来净利润增量约为1.38亿，约合0.11元EPS。
维持买入评级：公司2010年成本将显著下降，并有明确的融资规划，有释放业绩的动力，即使以目前20元的转股价计，12亿约增加股本6000万，对每股盈利的稀释仅为5%。根据年报调整后，我们预计2010年EPS0.838元，对应30x市盈率的目标价为25元，维持买入评级。
（具体内容请见附件）
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