| 来源： |
爱建证券研究所 |
发布时间： |
2010年03月01日 16:00 |
作者： |
穆运周 |
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事件：特变电工(600089)25日发布公告，公司2009年实现营业收入147.54亿元，净利润15.79亿元，归属于上市公司股东的净利润15.29亿元，比2008年度分别增长17.86%、58.80%、67.24%；公司09年EPS为0.85元，每10股派1元，不转增，并拟于2010年向社会公众增发股份，募集资金近37亿元。
投资要点：
业绩符合预期,变压器业务稳定增长：09年国网变压器招标总量同比下降24.5%，而特变电工抓住时机抢占了市场份额，占34%；较2008年有大幅提升。在市场需求萧条的情况下，特变电工显现其变压器业务的竞争力。另外公司积极开拓海外业务市场，2009年海外市场业务收入占比达到18.9%。公司变压器业务收入增长21%，毛利率上升至28.4%,公司变压器业务收入占比60%。2009年底，特变电工未履约订单达到173亿元，将有利保证公司未来业绩的增长。
国内市场萧条，海外市场撑起半边天空：虽然国内变压器市场不亦乐观，但海外市场正在成为公司新的增长点，受益于东南亚、中东等地区电网的新建以及俄罗斯电网的更新，特变09年海外市场收入同比增长18.2%，占比18.9%。公司承担的塔吉克斯坦500kV输变电成套工程提前实现通电运行，使公司建造合同工程收入较08年年同期增长62.22%。近日,子公司特变沈阳中标印度国家电网总金额为约7亿人民币的8个变电站共计5个包的成套工程，交货期为2010年12月至2011年9月。此合同占09年公司建筑合同收入50%以上，为公司未来两年海外收入增长打下坚实基础。我们认为，未来两年公司海外建筑合同业务收入复合增长率可达30%以上。
坐拥煤矿资源，产业链逐渐完善：特变电工的煤矿资源也值得期待。特变电工目前拥有将军隔壁和帐篷沟煤矿的探矿权，总资源储量超过130亿吨，可采60亿吨。预计2010年便可开始产煤，煤矿投产后，公司将形成”煤-电-铝”产业链。10年业务展望，市场将向“M型结构"发展：2010年国网计划投资2274亿元，大幅下调25.5%。我们认为国网招标结构将向“M型结构"发展，110kV和220kV未来订单将大幅下滑。我们的关注重点应该转向特高压、城农网和智能电网建方向转移。2010年国网将开建淮南-上海、锡盟-南京、陕北-长沙、溪洛渡-浙西等特高压项目；南网将启动云南-广东、溪洛渡-广东等3项特高压工程，并将启动新一轮农网改造。而特变在500KV和750KV市场占有率分别达到42%和79%，将直接收益于未来市场招标结构的转变。考虑到公司变压器对美国、俄罗斯、印度、东盟等不断扩大的出口规模,以及受益于智能电网试点,在核电市场的占有率也高达65%，我们预计公司10年变压器业务增长为5%左右。
公开增发有助于提升产能，提高竞争力：特变电工拟增发不超过3.5亿股，募集资金净额约为36.98亿元，主要用于超高压项目完善、直流换流变压器产业结构升级以及超高压特种电缆项目建设。特变电工增发项目基本属于扩产或市场拓展，对于提升其长期的技术实力和竞争能力有所帮助。
投资策略：我们维持前期盈利预测，10年和11年EPS分别为1.07元和1.19元，目前10年动态PE为20.5倍，低于行业平均水平，维持“推荐”评级。目标价26.7元。
风险提示：1.国家电网投资额度低于预期2.海外市场开拓不利
（具体内容请见附件）
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