| 来源： |
山西证券研究所 |
发布时间： |
2010年02月26日 13:54 |
作者： |
梁玉梅 |
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公司业绩符合预期：2009年公司实现营业收入147.54亿元，比上年增长17.9%；实现归属上市公司股东净利润15.29亿元，比上年增长58.8%；实现每股收益0.85元。2009年公司的收入增速减缓，但由于原材料价格下降以及高端产品比例提高，公司毛利率提高约3个百分点，公司利润仍保持较高增长。
公司市场份额提升明显，2010年国网投资额减少，特高压建设仍有保障：国家电网2010年预计完成电网建设投资2274亿元，同比下降25.56%。我们认为09年国家电网多个特高压项目延迟，2010年有望将加快核准，特高压市场仍有保障。公司在2009年国网招标中变压器产品的市场份额大幅提高，公司220kV、500kV和750kV变压器的中标份额分别达到23%、37%和79%，排名第一，特高压的市场份额优势明显。在国网投资减少的背景下公司仍可能取得可观的订单。
海外建造工程，不容忽视的业绩增长新动力：随着全球经济的复苏，周边国家及部分国际市场对高端输变电产品的需求仍然非常旺盛，公司作为亚太地区最大的变压器制造商，已经树立了公司良好的国际品牌形象，为公司进一步实施国际化战略奠定了良好的基础。目前看海外建造工程已经占公司收入的比例接近18%，占比已经较为可观，且盈利能力较强，如若真能实现高速成长对公司利润增长的带动较为可观。
太阳能拖累公司业绩，未来可能成为业绩增长推动力：受太阳能产业的持续低迷影响，公司该业务毛利率继续走低并出现了亏损，但亏损幅度不大，对公司业绩拖累影响较小。我国太阳能资源西部较为丰富，尤其是新疆、西藏、内蒙等地区，如若我国大规模发展太阳能产业，公司的地理优势明显。随着石油、煤炭等一次能源价格的上涨，太阳能发电的成本与传统能源的成本差异逐步缩小，有利于太阳能产业的进一步发展。公司一体化太阳能产业链已经形成，为公司未来盈利储备了增长点。
煤矿业务，长期潜在的利润增长点。公司拥有将军戈壁和帐篷沟煤矿的探矿权，总资源储量超过130亿吨，可采60亿吨，尚未取得采矿权，公司初步计划达成300万吨的生产能力，未来仍可能扩产，采矿权如果申请成功，未来成为公司利润的又一贡献点。新疆地区虽然由于运输问题目前煤炭价格和其他地区有很大差距，但随着铁路的建设，优质动力煤价格有较大的上涨空间，从长期看将是公司利润核心贡献之一。
投资建议：不考虑太阳能及煤矿业务，预计公司2010-2011年每股收益分别为0.98元、1.28元，对应目前股价的市盈率分别为22倍和17倍，考虑到公司特高压变压器及电缆的技术优势、公司良好的国际品牌以及太阳能产业链、煤矿的长期利润储备点，公司仍具备较大估值优势，给予“买入”的投资评级。
（具体内容请见附件）
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