| 来源： |
渤海证券研究所 |
发布时间： |
2010年02月25日 14:54 |
作者： |
李新渠 |
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评论：
毛利率上升明显。09年，公司综合毛利率提升2.7个百分点，达到23.17%，主要受益于原材料价格下降和公司管理优势。公司产品的主要原材料占生产成本比重较大，公司通过发挥集团采购的方式，降低了原材料采购成本。
海外业务增长迅速。当前周边国家及部分国际市场对高端输变电产品的需求非常旺盛，公司抓住机遇积极实施走出去战略，加大对国际市场的开拓，并取得了显著成效。同时，公司通过国际成套精品工程树立的良好品牌形象，为进一步实施国际化战略奠定了良好基础。报告期内，公司国际业务收入同比增长18.05%，并握有大量国际业务在手订单。
变压器国内市场份额大幅提升。从09年国网变压器招标情况看，在总招标容量下降26.23%的背景下，公司中标容量接近翻倍，总体市场份额从08年的13%上升到09年的31%，在各个细分市场均以较大优势夺得第一，其中，220KV、330KV、500KV和750KV等级变压器占有率分别达到24%、57%、36%和38%。这为公司变压器业务增长提供了有力保障。
新疆大发展给公司发展带来机遇。2009年11月份国家各部委在新疆密集调研，这将预示今后国家对新疆的支持力度将会加大。据有关统计，2010-2020年新疆电网投资高达2700亿元，其中特高压直流和750kV交流工程投资占比为73%。一旦大规模电网投资得以展开，公司有望凭借区域内运输成本优势、客户资源优势，而成为行业内的最大受益者。
投资评级：不考虑采煤业务情况下，我们预计公司2010-2012年EPS分别为0.97元、1.13元和1.27元，当前股价对应的PE分别为23倍、20倍和18倍，估值具有较高的安全边际，加上公司采煤业务有望于2010年开始为公司贡献业绩，因此应给予一定的估值溢价，目标价：29元，给予“买入”评级。
（具体内容请见附件）
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