| 来源： |
大同证券研究所 |
发布时间： |
2010年02月26日 15:03 |
作者： |
蔡文彬 |
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蒙西地区竞争激烈，战略中心转移至京津唐电网，增强公司盈利能力由于蒙西电网机组负荷率大幅度下降，内蒙华电将战略中心转移至需求增长较快、电厂负荷率有保障、且上网电价较高的京津唐电网。公司2006年开始投产的上都电厂，通过500千伏线路接入河北承德，直接输入京津唐电网。在建项目上，上都电厂三、四期魏家峁煤电一体化项目以及和林电厂均将以点对网的方式外送华北电网。在以上项目投产后，公司机组的整体盈利能力较目前将进一步提升。
资产置换甩掉“包袱”，注入优质资产，提升公司盈利能力置出的包一、包二电厂由于发电成本较高，担负地方企业和居民供热任务，且人力成本负担较重的原因，近年来持续亏损。而置入资产海电三期的质地较为优良，自2005年投产以来，电厂已连续四年盈利。因此，我们认为通过此次资产置换，内蒙华电可摆脱亏损“包袱”，且海电三期电厂的注入显著增强公司未来的盈利能力。
作为大股东融资平台，未来资产注入可能性较大根据公司2006年股改承诺，北方电力将通过支持其收购优质资产等具体措施，增强公司的核心竞争力和盈利能力，支持内蒙华电的发展。而且，丰镇电厂和达拉特电厂目前仍存在“一厂多制”的问题，加上公司是大股东的唯一上市融资平台，以及“煤电联营”的需要，大股东未来择机注入优质电力和煤炭资产的可能性较大。
投资建议预计内蒙华电2009-2011年的每股收益分别为0.229元、0.244元以及0.273元。目前公司估值水平适中，在资产置换甩掉亏损“包袱”，并注入优质资产后，公司未来的盈利能力显著增强。同时，魏家峁煤矿2010年逐步投产，将增加公司的投资收益。此外，考虑到“一厂多制”、煤电联营等问题，大股东资产注入的预期较为强烈。因此，我们看好内蒙华电未来的发展，给予公司“谨慎推荐”的投资评级。
风险提示1、宏观经济复苏的不确定性；2、机组利用小时数降幅高于预期；3、在建项目核准时间的不确定性；4、大股东资产注入时机的不确定性。
（具体内容请见附件）
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