| 来源： |
山西证券研究所 |
发布时间： |
2009年11月30日 17:34 |
作者： |
梁玉梅 |
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投资要点：
点对网电厂盈利能力较强，在点对网项目上具备较强话语权：蒙西地区点对网项目的盈利能力堪比沿海地区，是电力运营商争夺最为激烈的项目，而公司凭借大股东的支持以及上大压小项目的优势在争取该类高盈利项目上占据了优势，目前公司权益装机容量的近50%均为点对网项目。目前国家开展的内蒙地区点对网项目中公司权益装机容量占1/3的分额，而目前规划在建的特高压外送项目的3个点中公司占据了2个点，公司在特高压外送项目上具备较大的话语权，为未来公司持续快速增长奠定基础。
蒙西电网2010年触底后强劲反弹：目前蒙西电网不再审批新的项目，在2009年投产高峰期过后（约400万千瓦，增速约20%），蒙西电网装机增速大幅降低。如若高耗能产业有效复苏，2010年蒙西地区的发电小时有望触底回升，而2011年发电小时有望强劲反弹。公司主要电厂位于蒙西电网，公司燃煤等变动性成本较低（约50%），公司业绩对蒙西地区发电小时较为敏感。
燃料成本压力较小：公司所属电厂均在蒙西地区，蒙西地区煤炭价格较为平稳，截止三季度标煤价格在270元/吨左右，远低于全国平均水平。内蒙地区近几年煤炭固定增产投资提速，产能释放较快，随着山西煤炭整合产能的释放，内蒙地区外运运力紧张，内蒙地区煤炭供需较为宽松，公司燃料成本压力较小。
待核准项目盈利或将翻番：公司目前处于前期核准阶段的项目均为点对网特高压送京津唐电网，享受较高的电价水平，盈利能力较强。我们简单测算了待核准项目的盈利，在这些项目全部投产稳定运营后（2015年前），新增收益贡献每股收益0.30-0.42元左右，公司业绩较2010年再翻番，即使不考虑资产注入公司靠规模扩张带来的增速也在30%以上。
资产注入预期强烈：直接控股股东为北方电力，实际控制人为华能集团，是华能集团北方联合电力有限责任公司旗下唯一的上市窗口。北方联合电力公司控股开发的煤炭项目7 个，控制储量63.2 亿吨，预计2010 年煤炭产量可达1000 万吨，2015 年产量可达4000 万吨左右。大股东资产注入预期较为强烈。
盈利预测：保守预计公司09-11年的EPS分别为0.15、0.30、0.42元。2010年公司业绩推动主要来自于资产置换、岱海二期核准、魏家峁煤矿投产；2011年来自于蒙西地区发电小时回升。而2012年后公司储备项目进入集中投产期，2012-2015年公司业绩依靠规模扩张外延式增长已经较为确定。目前公司股价对应2010-2011年PE分别为25倍和19倍，考虑到公司2011年后的3-5年内仍有30%的成长性以及较强的资产注入预期，给予公司增持投资评级。
（具体内容请见附件）
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