| 来源： |
华泰证券研究所 |
发布时间： |
2010年02月24日 13:47 |
作者： |
李军 |
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考虑基数因素后公司需求继续保持快速增长：1月份中国国航合计旅客吞吐量同比增长6.33%，其中国内航线同比增长5.36%，国际航线同比增长10.96%，地区航线同比增长11.38%，增速较前几个月明显降低，我们认为导致2010年1月份航空客运需求增速表观增速较低的主要原因为基数因素，2009年春运黄金周在1月份，因此2009年1月份中国国航合计旅客吞吐量同比增速高达17.52%，其中国内同比增长22.41%；地区航线同比增长22.47%。
观察2005年以来的1月份旅客吞吐量环比上一年12月份旅客吞吐量增速数据（分国内、国际航线），我们发现除2009年以外，2010年的环比增速基本属于最高水平，2009年1月份环比上一年12月份数据之所以非常高的原因在于2009年春运黄金周在1月份（春运黄金周对于航空需求的带动作用非常明显），而2005年、2006年、2007年、2008年、2010年的春运黄金周均在2月份，因此通过比较上述年份的1月份环比上一年12月份航空需求增速可以清晰看出：“2010年1月份中国国航航空需求增速仍然保持快速的内在增长。
总体运力增长平稳，国际航线运力回流趋势逐步形成：截至1月底，公司在册客机约为260架，1月份净增加3架客机，2010年1月份飞机架数同比增速约为11%，运力增长平稳，1月份国际航线ASK投放占总体ASK投放占比环比12月份略有下降，但同比2009年1月份上升还是比较明显，总体而言，我们认为随着国际航线增速的逐步提高，国际航线运力回流趋势正逐步形成。
维持“增持”评级，建议投资者继续超配中国国航：总体而言，我们认为公司1月份的内在需求增长仍处在较高水平，反映出需求端的中远期乐观判断在不断兑现，同时2月份在基数因素以及内在健康增长的驱动下，预计公司旅客吞吐量将录得较高的同比增速，我们维持公司2009年至2011年0.42元/股、0.40元/股、0.52元/股的盈利预测，维持“增持”的投资评级，建议投资者继续超配中国国航。
（具体内容请见附件）
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