| 来源： |
华泰证券研究所 |
发布时间： |
2010年02月10日 13:59 |
作者： |
叶洮 |
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铜陵有色经过多年发展，构建了铜矿采选，精铜冶炼，铜材深加工的完整产业链，已形成5万吨铜精矿，80万吨精铜、10吨黄金、300吨白银和180万吨硫酸的年生产能力，成为中国铜冶炼行业的龙头企业。
公司经营稳健，管理高效，成本控制能力强。外购铜精矿“M+3”定价，自产铜精矿高比例套保，加之冶炼技术先进和地处长三角的区位优势，公司在业绩稳定性和综合成本上较其他冶炼企业具有较明显的优势。
资源储量不足始终是公司发展瓶颈。大股东铜陵有色集团在海内外积极拓展铜资源，沙溪铜矿，赤峰铜矿，金寨钼矿，厄瓜多尔铜矿正在积极运作中，未来公司的资源扩张依赖于集团资产的注入和整合。
2009年铜价涨幅141%，但实体经济需求的恢复并不如价格一般强劲。虽难以就2010年铜消费作精确预估，但若与07年作比较，我们认为2010年消费很难显著超越07年，但其面对的将是自07年已有及其后形成的供应能力，逻辑上应大于07年。2010年铜延续过剩应是大概率事件。
2010年，预计铜价将在基本面供需情况好转和投资性需求收缩之间反复，我们倾向于认为，基本面的改善将弱于金融属性下降带来的影响。未来铜价大幅上涨的动力或将不足。
2010年TC/RC降幅明显，冶炼业务将维持盈亏平衡，但预计黄金销售利润仍较可观，以及硫酸价格有望回升，副产品可望成为主营业务较好的补充。铜材深加工业务因处于初始阶段，成本高企导致目前仍然亏损，扭亏为盈尚需时日。
按照2010-2011年TC/RC 46.5/4.65，55/5.5的假设，预计公司2010-2011年EPS分别为0.59和0.79元/股；对于铜冶炼企业而言，2010年30倍P/E的估值并不具明显的投资吸引力，首次给予“中性”评级。
（具体内容请见附件）
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