| 来源： |
中金公司研究部 |
发布时间： |
2010年02月01日 16:15 |
作者： |
金宇 |
| 公司评级： |
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评级变动： |
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撰写时间： |
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投资提示：
公司基本面正常良性发展，由于当前股价已超过我们25元的目标价，并已经较好地反映中短期利好预期，考虑到估值水平创历史新高，我们下调天威视讯评级至审慎推荐。
理由：
目标价已过，跑赢大盘62%。公司当前股价为26.68元，已经超过我们目标价25元，并处于历史高位。自09年8月28日以来，上证指数上涨4.5%，天威视讯上涨66.8%，超越大盘指数62.3%。
股价已经反映折旧下降和关外收购预期。2010年，折旧开始下降推动业绩大幅增长和收购关外有线网络资产促使用户数增加1倍以上，一直是我们坚定推荐公司的核心逻辑。我们认为，当前市场对于这两大因素已经有了较好的预期，股价反映也较为充分。
估值水平高企，安全边际下降。当前股价对应公司2010年PE为62.4x，EV/EBITDA为20x，处于板块估值的高端，也处于公司自身历史估值水平的高端，安全边际下降。
减持风险：
市场对于三网融合主题过度追捧。三网融合后续政策细则出台，并实质改变公司盈利情况，如广电拿到互联网出口带宽资质。高清互动用户发展超出预期，增值业务对公司收入贡献比重大幅上升。公司参与广东省网整合的确定性和进程超出预期。
（具体内容请见附件）
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