| 来源： |
中投证券研究所 |
发布时间： |
2009年09月30日 14:56 |
作者： |
冷星星 |
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撰写时间： |
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事件：
2009年9月28日，随着9个卫视频道高标清同播全国高清频道增至13个，深圳卫视高清开播和天威视讯“天威高清互动电视家庭计划”（下称“计划”）启动仪式在深圳隆重召开。从即日起，天威向高清用户输送12个高清频道（10个免费频道和2个收费频道），深圳高清用户成为全国可收看最多高清频道的幸福人民。
投资要点：
关于天威推出“计划”管理层的战略考量：发展高清是广电应对竞争的必然选择，希望能以高清开路，全面推广互动增值业务，找到公益服务和企业效率的平衡点。..天威推出“计划”时机成熟，主要表现在几方面：1）国家政策大力支持；2）深圳特区经济发达、市场机制较为灵活、用户消费能力较高；3）网络优势和技术发展赋予天威勇敢向前发展的实力；4）数字电视产业链上下游已达到一定的成熟度。
天威管理层对于“计划”的市场前景较为乐观的几方面原因：1）深圳经济较发达，用户的消费能力较强，对深圳市场非常看好；2）本次“计划”中机顶盒采用租售结合的方式，用户消费门槛非常低；3）采用体验式消费方式，符合用户的电视消费习惯，宣传做得好将是“计划”是否能成功推广的关键。
“计划”对公司中长期业绩影响积极向上。高清的推出短期内将增加投入成本，但高清将带动互动增值业务的消费，从而抵补高清的成本支出并使高清互动成为新的利润增长点，逐步打开公司内生增长的空间。
维持公司“推荐”评级，目标价为19.80元。预计公司09-11年EPS为0.30、0.36、0.58元，在当前股价（15.60元）下，对应09-11年PE分别为52、44、27倍，10年PE低于传媒行业整体水平；09-11年EV/EBITDA均在11倍左右，低于有线网公司合理水平（15倍）。我们看好公司较高的管理水平和市场化运作能力及技术和网络优势将带来公司的美好发展前景，看好“计划”的推广并认为关外网整合明年实现可见度较高，维持“推荐”，目标价19.80元，对应10年PE为55倍，对应10年EV/EBITDA为14.6倍。
（具体内容请见附件）
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