| 来源： |
国泰君安研究所 |
发布时间： |
2010年01月27日 14:08 |
作者： |
魏兴耘;袁煜明 |
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投资要点：
公司是一家自主研发、运营网络游戏的公司。06年以来公司营收与净利润的复合增长率均达到77%。公司收入来自《抗日英雄传》等3款游戏。
公司目前已上线与开发中的产品已形成良好的梯队建设。公司3年内上线游戏将超过10款，并将实现产品多元化。
网游行业属于资金密集型行业。我国目前大型网游企业几乎都是已在海外上市的，大多在获得巨额融资后迅速扩张份额。公司08年国内综合排名15位，份额0.3%，而已上市公司中最小的中华网有1.5%的份额。
不同于互联网行业其他多数子行业强者恒强的特点，网游行业竞争格局不断调整。公司份额小反而凸显其弹性。作为第二梯队中首家上市企业，上市获得强大资金后盾很可能使公司在第二梯队中脱颖而出。
公司的参股股东中包括团中央正局级事业单位与团中央领导的国家一级社团。公司也一直坚持“红色网游、民族网游、健康网游”的路线。
未来公司可能在团中央的支持下获得更大的发展空间。而如果未来相关部门对行业实施更严格的监管，弘扬红色主旋律的中青宝可能独善其身，甚至成为其潜在发展机遇。
中国网游市场规模增长率连续五年保持在50%以上。预计未来三年的复合增长率仍将保持在40%以上。国产游戏占比在逐年提高。网游自身的生命周期性，决定了行业格局一直处于动态调整。市场集中度在不断降低，产品有同质化趋势，凸显了市场推广的重要性。
我们预期公司发行后09-11年销售收入分别为0.77亿、1.29亿、2.06亿元；归属于母公司所有者的净利润分别为0.43亿、0.76亿、1.24亿元；对应EPS分别为0.43元、0.76、1.24元。
我们挑选与公司业务特点类似的互联网软件行业与应用软件行业23家公司进行对比。目前行业可比公司09年平均PE为59倍，考虑到公司自身与所在行业均具有高成长性，我们建议的合理的询价区间为13.76-15.91元，对应2009年的PE为32-37倍。我们同时推断市场有可能将询价区间上抬至22.08-26.50元。我们认为公司上市合理目标价为22.80-26.60元，对应2010年PE为30-35倍。
（具体内容请见附件）
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