| 来源： |
湘财证券研发中心 |
发布时间： |
2010年01月21日 15:03 |
作者： |
杨森 |
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投资要点：
业务发展重点：小企业贷款、零售银行：
小企业贷款的定位：“重点发展，应对利率市场化，打造宁波银行品牌”。预计10年小企业贷款会较明显受益于出口回暖和经济复苏，定价继续上浮，信贷余额较快增长。
公司以开设异地分支行为首选，预计将以每年2～3家的速度新设分行；09年以来个贷占比的下降主要源于新的分行开设导致的对公贷款增长，10年起个贷占比预计会回升。
信贷规划：公司未来3年信贷增长会保持一个可持续的水平，规划增长率在20%～30%。我们预计公司10年信贷增速在22%左右，同比新增156亿上下。
净息差将回升：预计4季度息差基本见底，10年息差的回升主要来自小企业贷款和信贷紧缩带来的溢价能力回升。我们预计在10年下半年一次对性加息27Bps的情况下，宁波银行息差将回升20Bps左右（期初期末均值）。
成本收入比会下降：公司目前成本收入比较高主要源于零售银行业务成本较高和IT系统的开发投入。随着新的CRM系统的上线，预计公司未来成本收入比有下降的空间。
资本状况无忧：预计公司定向增发将融资45亿，次级债补充资本金空间很大。未来3年资本充足率至少会保持在10%以上。
实际税率将回升：公司目前有效税率较低主要源于两方面，（1）国债的免税效应；（2）小企业贷款拨备计提可税前列支。我们认为公司未来实际有效税率会较目前水平上升，11年将回升至15%左右。
上调南京银行评级至“增持”：（1）公司的生息资产结构使得息差在加息周期弹性优于同业；（2）小企业贷款在10年将明显受益于出口回暖带来的价升和量增。预测公司09年10年的EPS分别为0.56和0.65元，BVPS分别为3.91和5.5元，对应PE分别为26.73X/23.07X，对应PB分别为3.82X/2.72X。现价为14.96元（1月20日），目标价18元（6个月）。
（具体内容请见附件）
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