| 来源： |
安信证券研究所 |
发布时间： |
2010年01月20日 14:29 |
作者： |
郭振举 |
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报告摘要：
公司明显受益于出口复苏。出口占到公司产品比重的99%，其中出口到美国的比重约为70%。根据安信宏观和策略部门的判断，海外主要经济体在经历了08年金融危机以来的低点后，经济正在逐步回暖，预计今明两年会一直延续。为此，公司将会从中明显的受益，从我们调研的情况来看，基本符合这一判断。同时，从我国家具行业出口的数据来看，出口复苏在明显的改善。
国内市场的开辟将拓展公司的发展空间。公司开辟国内市场的战略开始于06年，由于家具市场的开辟，涉及到产品研发、销售模式、团队组织、服务配套、管理软件应用等多方面的准备，因此公司对国内市场的开辟采取稳步推进的方式。
目前，公司上述的准备工作基本到位，拟以在国内开设体验馆的方式进行直销开辟国内市场，汕头本部的体验馆已经运作近两年，今年一月份广州的体验馆即将开业，今后在国内主要省会城市和直辖市，公司准备开设15家左右的体验馆，逐步打造宜华的家具品牌占领国内市场。
现有的销售模式和定价机制能够较大程度转移成本的波动。公司出口主要采取通过国外经销商销售的模式，给予经销商的利润空间较大，因此公司产品定价通常每季度调整一次，拥有一定的自主权。如果月度原材料价格波动较大则当月微调（比如木材价格上涨10%以上），基本能够转移成本的变动。
今年的订单比较充足。09年11月底，公司和美国经销商签订了2010年的框架性协议，大概锁定了2010年订单5亿美元左右，将有效保障了新增产能的投放。
同时，公司增发项目的新增产能投放在今年二季度将全部投产，新增产能翻番。
我们预计公司在出口复苏和开辟国内市场的双轮驱动下，未来几年平均能够保持25-30%的业绩增速，09-11年的每股收益分别是0.31元、0.43元和0.60元，根据目前市场的估值情况，给予公司11年20倍的PE，对应三个月目标价12元，给予买入-B的投资评级。
（具体内容请见附件）
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