| 来源： |
国元证券研究中心 |
发布时间： |
2010年01月19日 13:50 |
作者： |
闻祥 |
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投资要点：
●盈利弹性看微车2009年，受益于汽车下乡政策和购置税减半的优惠政策，微车行业销售规模基本实现翻番增长。公司2009年销售微车（含微客和微货）约67万辆（其中本部销售29万辆、南京14万辆、河北24万辆），预计盈利在10.5亿左右（其中本部微车盈利10亿、南京盈亏平衡、河北微利，由于南京、河北从长安本部采购发动机按市场价格结算，致使利润留在本部），2009年微车利润将占到公司利润的55%左右，成为公司利润的第一大来源。
调研中，公司董秘仍非常看好2010年公司微车业务的发展，预计销售规模达到90万辆左右，增幅达到34%。我们认为这一目标过于乐观。微车的主要销售目标为城乡农民，2008年底金融危机来临，大批农民因无工可打身揣现金而无奈返乡，在双优惠政策的刺激下，购买微车做起生意。
我们认为这一消费群体大大提高了2009年的微车购买力，但这种消费不具有可持续性。2010年，虽政策延续，但购置税优惠减轻，再加上2009年的高基数效应，微车行业的高增长实难持续。2010年微车行业的增长不确定性最大，公司的盈利弹性主要看微车行业的景气情况。相对于公司董秘的乐观预测，我们预计公司微车业务2010年销量增长10%左右，由于钢材等原材料价格的提高，盈利增长5%左右，达11亿。
●合资品牌盈利稳定合资品牌业务一直是公司稳定的利润来源，公司持股50%的合资公司长安福特马自达汽车有限公司的车型主要有：福特蒙迪欧、福克斯、马2、马3、嘉年华、VOLVO S30。2009年公司实现汽车销量31.6万辆，增长54.5%，实现盈利17亿元左右。新嘉年华自年初推出以来，市场反应良好，月销量已近6000辆，未来还将有更好表现；新车型方面，2010年只有改款车型推出——福特蒙迪欧和福克斯的两款改款。2010年，我们预计合资品牌销量将保持20%的增长，销量目标为38万辆，不过由于未有全新车型的推出，毛利率面临下降，盈利增幅低于销量增幅，预计2010年盈利为19亿元。长期看，随着南京工厂产能的释放和重庆三工厂的建设，合资公司的盈利能力将稳步提升。
（具体内容请见附件）
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