| 来源： |
国联证券研发中心 |
发布时间： |
2010年01月05日 14:59 |
作者： |
熊云彩 |
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事件：我们近期调研了长电科技和通富微电，与公司交流了行业与公司发展的近况，并探讨了未来一两年公司可能的前景。
投资要点：
半导体行业复苏明显，半导体设备订单额表明行业仍处于低位。我们对半导体行业的复苏非常乐观，北美半导体BB值连续5个月高于1，但市场没有必要担心后续订单的持续增长，因为订单额的绝对值仍然处于历史低位，仅相当于2001年互联网泡沫破灭后的数额。换个角度看，台积电和日月光两大代工龙头在2010年扩大资本开支是产业界对半导体行业复苏的信心表现。
国内封装企业毛利率滞后BB值不到3个月，毛利率已接近历史最高水平。从我们调研的长电科技和通富微电的情况看，两家企业开工率均已达历史最高水平，毛利率水平也接近历史最好水平，该数据在09Q3报表中已得到反馈。我们预计长电和通富2010年毛利率将分别可达22%和19%，均接近历史最好水平。
长电科技老业务生产创新高，独吞RF-SIM封装业务。在我们认为半导体2010年增长确定背景下，长电科技增长点主要来自：第一、今年原有业务恢复性增长；第二、今年RF-SIM单季与毛利率高企，且长电独吞RF-SIM封装业务；第三、明后年的持续增长来自SIP封装的增量和MOSFET的增长。
通富微电产品升级，增长确定。第一、公司与富士通的合作已进入更紧密的阶段，中高端产能转移趋势已定，公司募投项目在10年全部达产，新增产能巧遇行业景气回升。第二、公司新产品BGA量产，贡献收入有望过亿，毛利率约为30%。第三、与东芝的合作才刚刚开始，未来两三年的增长基本明晰，且公司新产品new-WLP将进入量产阶段。
预计长电科技10年EPS 0.34元，合理价格为11.9-13.6元；通富微电10年EPS 0.44元，合理价格为15.4-17.6元。我们以长电科技上市以来估值中值和均值为参照，给予35-40倍估值区间，长电科技合理价格为11.9-13.6元，通富微电合理价格为15.4-17.6元。
（具体内容请见附件）
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